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收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速好于預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　2025年前三季度營(yíng)收17.0億元，同比+18.3%，歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比+21.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比+42.7%。2025Q3營(yíng)收5.5億元，同比+18.9%，歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比+21.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比+86.3%。收入符合預(yù)期，業(yè)績(jī)好于預(yù)期，我們維持2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.7億元、2.3億元、2.8億元，同比分別+30.3%、+31.7%、+23.6%，EPS分別為0.78元、1.02元、1.26元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26.9、20.4、16.5倍，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰，燕麥主業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)保障收入增長(zhǎng)，大健康打造第二增長(zhǎng)曲線，成本下降提供高利潤(rùn)彈性，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　Q3收入韌性較好，品類(lèi)升級(jí)和渠道開(kāi)拓持續(xù)
　　Q3銷(xiāo)售淡季下，公司經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和線上線下多渠道開(kāi)拓實(shí)現(xiàn)較好收入增長(zhǎng)。分品類(lèi)，Q3純燕麥增長(zhǎng)有所提速，主要系有機(jī)燕麥等高附加值產(chǎn)品表現(xiàn)較好；復(fù)合燕麥在老品升級(jí)和新品放量下，收入延續(xù)較快增速，并貢獻(xiàn)主要增量。分渠道，Q3線上保持高增趨勢(shì)，其中抖音在控費(fèi)下增速預(yù)計(jì)超50%，京東、天貓、拼多多等線上渠道也保持較快增長(zhǎng)；線下渠道增速相對(duì)較慢，主要是傳統(tǒng)商超因調(diào)改導(dǎo)致銷(xiāo)售有所停滯，但零食量販、即時(shí)零售等新興渠道保持較快增長(zhǎng)，同時(shí)公司在山姆渠道上市三款新品，有望在后續(xù)貢獻(xiàn)增量。
　　積極推進(jìn)大健康業(yè)務(wù)落地，新產(chǎn)品有望即將上市
　　Q3公司積極推動(dòng)大健康業(yè)務(wù)發(fā)展，9月上市藥食同源養(yǎng)生粉系列新品，前期主要在部分線下渠道和線上銷(xiāo)售，目前銷(xiāo)售反饋較好，預(yù)計(jì)后續(xù)月銷(xiāo)有望持續(xù)爬坡。此外，公司西一大健康產(chǎn)品也在持續(xù)推進(jìn)中，有望即將上市。公司大健康產(chǎn)品落地速度較快，未來(lái)有望成為新增長(zhǎng)曲線。
　　成本下降疊加費(fèi)用管控優(yōu)化，凈利率提升
　　2025年Q3毛利率同比+0.92pct至43.75%，受益于成本下降毛利率延續(xù)提升。Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.85pct/-0.87pct/+0.06pct/+0.33pct，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率下降較多，主要是公司主動(dòng)進(jìn)行費(fèi)用控制，控費(fèi)成效較好。其他收益占營(yíng)收比例同比-4.2pct至0.2%，主要系Q3未發(fā)放政府補(bǔ)助。綜合Q3凈利率+0.14pct至9.31%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)。