>> 信達(dá)證券-仙鶴股份(603733)漿紙一體，成本優(yōu)化，持續(xù)成長-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 792KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹,李晨 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報。2025Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入90.63億元（同比+24.8%），歸母凈利潤7.78億元（同比-4.8%），扣非歸母凈利潤6.90億元（同比-7.1%）；單Q3實(shí)現(xiàn)收入30.72億元（同比+15.5%），歸母凈利潤3.04億元（同比+13.9%），扣非歸母凈利潤2.47億元（同比+1.5%）。
點(diǎn)評：伴隨新增產(chǎn)能逐步落地爬坡，我們預(yù)計公司漿/紙產(chǎn)銷量均環(huán)比穩(wěn)健提升，其中食品包裝、日用消費(fèi)等下游需求相對穩(wěn)健，貢獻(xiàn)主要增量；此外，公司近年來大力擴(kuò)張全球市場，我們預(yù)計外銷增速靚麗，加速優(yōu)化公司利潤結(jié)構(gòu)（海外定價模式有望更優(yōu)）。價格方面，根據(jù)我們測算，薄紙短期供需沖突、均價維持下滑；厚紙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，均價低位改善；裝飾原紙整體平穩(wěn)。盈利方面，我們預(yù)計低價漿入庫緩解成本壓力，同時公司自產(chǎn)紙漿加速放量，加速釋放利潤空間，盡管Q3紙價向下，但噸盈利逆勢提升約100元/噸（其中厚紙?zhí)潛p幅度縮?。?br> 廣西&湖北林漿紙基地持續(xù)貢獻(xiàn)增量。公司廣西&湖北新基地自制漿已基本達(dá)到進(jìn)口木漿水準(zhǔn)、打破公司進(jìn)口原料依賴，我們預(yù)計廣西基地利潤維持優(yōu)異表現(xiàn)、湖北基地Q3加速扭虧。2025年兩大項(xiàng)目一期工程將全部落地，合計投產(chǎn)約90萬噸以上造紙產(chǎn)能、90萬噸制漿產(chǎn)能，根據(jù)我們測算，25年公司產(chǎn)量有望同比增長30%—40%，且廣西二期在25年開工建設(shè)，未來成長動能充沛。此外，公司Q3新增四川竹漿紙規(guī)劃，未來漿紙產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)深化，有望進(jìn)一步夯實(shí)龍頭地位。
盈利中樞有望持續(xù)向上。2025Q3公司毛利率為14.6%（同比持平、環(huán)比+1.8pct），歸母凈利率為9.9%（（同比-0.2pct、環(huán)比+2.0pct），未來伴隨漿紙產(chǎn)能利用率爬坡、盈利中樞有望持續(xù)向上。Q3期間費(fèi)用率為6.7%（（同比+1.5pct），其中銷售費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.5%/1.5%/1.7%/3.1%（同比分別持平/持平/+0.2pct/+1.3pct）。
營運(yùn)能力平穩(wěn)改善，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為127.3天/53.1天/86.2天（同比分別-9.2天/-3.3天/-9.1天）；單Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為5.90億元（同比+2.19億元）。
盈利預(yù)測&投資評級：我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為11.1、14.0、17.4億元，對應(yīng)PE估值分別為14.6X、11.5X、9.3X、
風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能投放不及預(yù)期，競爭加劇。
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