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事件：公司發(fā)布2025三季報(bào)。2025Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入132.14億元（同比-4.8%），歸母凈利潤18.32億元（同比-9.8%），扣非歸母凈利潤17.12億元（同比-2.9%）；25Q3公司實(shí)現(xiàn)收入49.73億元（同比-6.1%），歸母凈利潤8.14億元（同比-21.8%），扣非歸母凈利潤7.69億元（同比-22.0%）。
　　多品類全面布局，構(gòu)建一站式綜合服務(wù)體系。隨著定制家居行業(yè)的品類邊界不斷消融，品類競爭由單一競爭向復(fù)合競爭演變，構(gòu)建以“非標(biāo)定制木作+標(biāo)品建材+個(gè)性軟裝”為核心的組合模式。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的一站式高品質(zhì)家居綜合服務(wù)商，堅(jiān)定圍繞大家居發(fā)展戰(zhàn)略，覆蓋整體廚房、整體衣柜（全屋定制）、整體衛(wèi)浴、定制木門系統(tǒng)、金屬門窗、軟裝、家具配套等整體家居產(chǎn)品，從大家居向泛大家居挺進(jìn)。分品類看，25Q3公司櫥柜/衣柜及配套家具產(chǎn)品/衛(wèi)浴/木門分別實(shí)現(xiàn)收入14.3/25.5/2.9/3.3億元，同比分別-2.9%/-8.0%/-4.3%/+0.4%。
　　渠道改革重塑，海外加速發(fā)展。在房地產(chǎn)市場承壓、行業(yè)進(jìn)入存量市場的背景下，公司以大家居戰(zhàn)略為核心，通過營銷賦能，推動經(jīng)銷商向大家居轉(zhuǎn)型，截止中報(bào)，公司零售大家居有效門店數(shù)量已超1200家，超60%經(jīng)銷商已經(jīng)布局或正在布局零售大家居門店業(yè)務(wù)。分渠道看，25Q3直營店/經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入2.0/38.0/7.4億元，分別同比+3.3%/-4.9%/-13.4%；25Q3直營店/經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)毛利率為60.5%/39.6%/29.7%，分別同比-0.8pct/-1.0pct/-2.1pct。直營店表現(xiàn)相對優(yōu)于其他渠道，渠道轉(zhuǎn)型改革的成效逐步顯現(xiàn)。門店方面，公司持續(xù)推動終端系統(tǒng)性減負(fù)，鼓勵(lì)整合存量門店資源，使經(jīng)銷商聚焦于獲客引流及大家居轉(zhuǎn)型。截至25Q3末，歐派/歐鉑麗/歐鉑尼/鉑尼思/其他品牌門店分別為4769/941/822/574/374家，合計(jì)7480家，較25H1末分別-262家/-37家/-56家/+41家/+85家，合計(jì)共減少229家。此外，公司持續(xù)強(qiáng)化海外市場投入，招商持續(xù)增加，海外工程訂單快速增長，北美市場RTA產(chǎn)品模式延續(xù)增勢。
　　盈利能力保持穩(wěn)健，費(fèi)用管控良好。2025Q3公司毛利率/歸母凈利率分別為38.8%/16.4%（同比-1.6pct/-3.3pct），主要系24年基數(shù)較高。費(fèi)用率方面，2025Q3期間費(fèi)用率為18.8%（同比+2.8pct），其中銷售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.6%/4.6%/6.3%/-0.8%（同比分別+0.5pct/+0.2pct/+0.2pct/+1.9pct）。
　　經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升，現(xiàn)金流充裕。公司經(jīng)營穩(wěn)健性延續(xù)，截至2025Q3，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)23.4天（同比-8.2天）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)25.6天（同比-0.9天）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)42.7天（同比-6.7天）。2025Q3公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為10.8億元（同比-3.7億元）。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為24.8/27.0/29.1億元，對應(yīng)PE為13.1X/12.1X/11.2X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場競爭加劇、下游市場復(fù)蘇不及預(yù)期、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。