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事件：
　　2025年前三季度，中國(guó)人保營(yíng)業(yè)收入5209.9億元，同比+10.9%；歸母凈利潤(rùn)468.2億元，同比+28.9%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率16.0%，同比+1.8pct；財(cái)險(xiǎn)板塊綜合成本率96.1%，同比-2.1pct；人保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+76.6%（可比口徑）；總投資收益率（未年化）5.4%，同比+0.8pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，綜合成本率同比改善2.1pct至96.1%。
　　1）2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入4431.8億元，同比+3.5%，增速較上半年基本保持平穩(wěn)。具體來(lái)看，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入2201.2億元，同比+3.1%，增速較上半年略收窄0.2pct；非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入2230.6億元，同比+3.8%，增速與上半年持平。其中，意健險(xiǎn)（保費(fèi)988.3億元，同比+8.4%）、責(zé)任險(xiǎn)（316.7億元，+1.1%）、企財(cái)險(xiǎn)（148.7億元，+5.1%）、其他險(xiǎn)種（255.1億元，+4.5%）均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，農(nóng)險(xiǎn)（521.9億元，-3.1%）相對(duì)有所承壓。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，前三季度非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)占比50.3%，同比+0.2pct。
　　2）2025年前三季度，受益于大災(zāi)影響減弱，公司實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)148.7億元，同比大幅增長(zhǎng)130.7%，其中25Q1/Q2/Q3單季分別同比+183.0%/-4.2%/扭虧為盈（24Q3虧損11.8億元）。綜合成本率同比優(yōu)化2.1pct至96.1%，測(cè)算25Q3單季綜合成本率同比優(yōu)化3.2pct至97.7%，相較主要上市同業(yè)處于領(lǐng)先水平（前三季度平安財(cái)險(xiǎn)/太保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率分別為97.0%/97.6%，分別同比-0.8pct/-1.0pct），彰顯出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。其中，前三季度車(chē)險(xiǎn)綜合成本率為94.8%，同比-2.0pct；非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率為98.0%，同比-2.5pct。
　　人身險(xiǎn)：新單快速增長(zhǎng)，NBV增幅走闊。2025年前三季度，公司人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)（人保壽+人保健康，后同）實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)922.8億元，同比+20.5%，增幅較上半年擴(kuò)大5.1pct，其中25Q1/Q2/Q3分別同比-0.5%/+57.5%/+43.5%，主要受益于人保壽險(xiǎn)銀保業(yè)務(wù)快速發(fā)展及人保健康延續(xù)較好增長(zhǎng)。同時(shí)，長(zhǎng)險(xiǎn)期交首年保費(fèi)同比增長(zhǎng)38.9%至410.8億元，其中25Q1/Q2/Q3分別同比-34.1%/+163.4%/+63.4%，期交首年保費(fèi)占長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)比例同比提升5.6pct至59.8%，業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。得益于新單增長(zhǎng)提速，前三季度人保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)76.6%（可比口徑），增幅較上半年擴(kuò)大4.9pct。
　　投資與承保共同推動(dòng)歸母凈利潤(rùn)同比+28.9%。截至25Q3末，公司總投資資產(chǎn)規(guī)模1.8萬(wàn)億元，較年初+11.2%；受益于權(quán)益市場(chǎng)回穩(wěn)向好，前三季度公司總投資收益率（未年化）錄得5.4%，同比+0.8pct。得益于總投資收益同比提升35.3%至862.5億元，疊加承保利潤(rùn)釋放，前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)468.2億元，同比+28.9%，其中25Q1/Q2/Q3單季分別同比+43.4%/-0.3%/+48.7%。分板塊來(lái)看，前三季度人保財(cái)險(xiǎn)/人保壽險(xiǎn)/人保健康凈利潤(rùn)分別為402.7/139.7/78.6億元，分別同比+50.5%/-10.3%/+41.0%，其中25Q3單季分別同比+80.9%/+25.8%/+27.3%，三季度均實(shí)現(xiàn)較好盈利。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司作為綜合性保險(xiǎn)金融集團(tuán)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)根植城鄉(xiāng)、遍布全國(guó)，客戶基礎(chǔ)廣泛且深厚，其中財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)踐行“保險(xiǎn)+風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)+科技”新商業(yè)模式，市場(chǎng)份額長(zhǎng)期保持行業(yè)領(lǐng)先地位；人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)堅(jiān)持回歸保障本源，并加快推進(jìn)大健康、大養(yǎng)老生態(tài)建設(shè)，通過(guò)“保險(xiǎn)+服務(wù)”賦能主業(yè)。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司深入推進(jìn)降本增效以及大災(zāi)影響減弱，規(guī)模效應(yīng)下財(cái)險(xiǎn)板塊全年COR有望維持較好的同比改善趨勢(shì)并保持市場(chǎng)領(lǐng)先水平；人身險(xiǎn)板塊也有望受益于價(jià)值率提升保持經(jīng)營(yíng)韌性。結(jié)合前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至540/619/684億元（前值471/548/611億元）。目前A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)EV分別為0.99/0.76，維持A/H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入不及預(yù)期；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；利率超預(yù)期下行