>> 光大證券-首旅酒店(600258)2025年三季報點評：25Q3RevPAR降幅環(huán)比收窄，經(jīng)濟型酒店韌性較強-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
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事件：首旅酒店發(fā)布2025年三季報，25年前三季度實現(xiàn)營收57.82億元，同比-1.8%；歸母凈利潤7.55億元，同比+4.4%。25Q3公司實現(xiàn)營收21.21億元，同比-1.6%；歸母凈利潤3.58億元，同比-2.2%。
25年前三季度酒店業(yè)務(wù)利潤同比增長，景區(qū)利潤同比基本持平。25年前三季度，酒店業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤總額8.46億元，同比+5.3%，而同期酒店業(yè)務(wù)營收同比-2.0%。利潤同比增長主要系高毛利率的酒店管理業(yè)務(wù)收入同比增長12.9%，在一定程度上對沖了酒店運營業(yè)務(wù)收入同比下降8.1%的負面影響。景區(qū)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.90億元，同比+0.9%，實現(xiàn)利潤總額為1.85億元，同比-0.3%。
經(jīng)濟型酒店韌性較強，開店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。25Q3公司不含輕管理酒店的全部酒店RevPar/ADR/OCC分別為191元/259元/73.6%，分別同比-2.4%/-2.0%/-0.3pcts。環(huán)比來看，25Q3公司的RevPar同比降幅已較Q2的-4.1%有所收窄。25Q3酒店市場整體復蘇態(tài)勢較溫和，但是價格仍然承壓。
分檔次看，25Q3經(jīng)濟型酒店的RevPAR/ADR/OCC分別同比+1.4%/+0.7%/+0.5pcts，中高端酒店的RevPAR/ADR/OCC分別同比-6.1%/-5.0%/-0.8pcts，經(jīng)濟型酒店在市場承壓環(huán)境下展現(xiàn)出較強韌性。
開店方面，25Q3公司新開店387家，其中直營店/特許加盟店分別新開4/383家。25年前三季度累計新開店1051家，穩(wěn)步向全年1500家的開店目標邁進。公司的門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，25Q3新開店中標準管理酒店占比達56.6%；儲備店中標準管理酒店占比提升至71.0%，同比+17.5pcts。
費用管控良好，盈利能力同比提升。25年前三季度，公司毛利率為40.7%，同比+1.1pcts。公司期間費用率為23.6%，同比+0.2pcts；其中，管理費用率/財務(wù)費用率分別為10.7%/3.7%，分別同比-0.1/-0.9pcts，費用管控效果良好。銷售費用率同比+1.2pcts至8.3%，主要系OTA傭金增長等。綜上，25年前三季度，公司歸母凈利率為13.1%，同比提升0.8pcts。
25Q3，公司毛利率為44.8%，同比+1.7pcts。期間費用率為22.9%，同比+1.9pcts。其中，銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為8.8%/9.9%/3.3%，分別同比+1.6/+0.9/-0.7pcts。25Q3公司歸母凈利率為16.9%，同比基本持平。
開店計劃加速兌現(xiàn)，產(chǎn)品與會員體系持續(xù)創(chuàng)新。公司維持全年新開店1500家的目標，重點發(fā)展標準管理酒店與中高端酒店，進一步優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)。截至25Q3末，公司中高端酒店房間量占比已提升至42.5%，同比+1.4pcts。產(chǎn)品端，公司持續(xù)進行產(chǎn)品迭代，如家4.0產(chǎn)品市場反饋良好；會員端，面向大學生群體推出“青春卡權(quán)益”、與《國家寶藏》IP聯(lián)動等活動，不斷增強用戶粘性。組織架構(gòu)方面，更加扁平化的區(qū)域運營體系已平穩(wěn)運行，屬地化運營效率開始顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮需求恢復偏弱，我們下調(diào)公司2025-2027年的歸母凈利潤預(yù)測為8.52/9.76/11.01億元（較前次預(yù)測分別下調(diào)6.4%、10.6%、16.5%），折合25-27年EPS分別為0.76/0.87/0.99元，當期股價對應(yīng)PE分別為19/17/15倍。公司中高端品牌布局日趨完善，我們看好公司未來發(fā)展前景，維持“增持”評級。
風險提示：加盟擴張低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟環(huán)境不及預(yù)期
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