>> 東興證券-金誠信(603979)礦銅產(chǎn)量彈性釋放，礦服業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
東興證券 |
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作者： |
張?zhí)熵S |
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事件：公司發(fā)布2025年三季度報告。報告期內(nèi)，公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入99.33億元，同比增長+42.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.53億元，同比增長+60.37%；基本每股收益同比+57.82%至2.81元/股。其中，25Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.17億元，同比增長+34.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.42億元，同比增長+33.68%；基本每股收益同比+32.05%至1.03元/股。公司礦山服務業(yè)務維持穩(wěn)定高質(zhì)量發(fā)展，銅金屬產(chǎn)量彈性持續(xù)釋放，考慮到后期公司改擴建項目的完成，公司成長屬性仍在提升。
礦山服務業(yè)務－維持穩(wěn)定高質(zhì)量發(fā)展。報告期內(nèi)，公司礦山服務業(yè)務累計實現(xiàn)營業(yè)收入52.64億元（同比+7.92%），實現(xiàn)毛利11.96億元（同比-13.93%），對應毛利率由去年同期的28.49%降至22.72%（同比-5.77PCT）。其中，25Q3單季度礦服業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入19.42億元（同比+23.35%，環(huán)比+6.51%），實現(xiàn)毛利4.29億元（同比-7.25%，環(huán)比+1.83%），對應毛利率由去年同期的29.36%降至22.08%（25Q2為23.09%）。公司礦服業(yè)務毛利同比下降的主要原因有三點：（1）公司2024年7月收購了原礦服業(yè)務客戶Lubambe銅礦，現(xiàn)已將其轉(zhuǎn)為內(nèi)部管理單位，對應礦服業(yè)務收入及毛利下降；（2）公司2024年12月收購Terra Mining，其為露天礦服業(yè)務并處于業(yè)務開展前期，因此毛利率下降；（3）卡莫阿-卡庫拉銅礦非承包礦端礦震導致相關作業(yè)區(qū)域階段性停工，影響公司礦服作業(yè)量。自2025年6月以來，公司逐步恢復卡庫拉礦端西區(qū)的采礦作業(yè)，采礦量已恢復至停工前的70%以上，因此25Q3礦服業(yè)務營收及毛利環(huán)比提升。同時，隨著Terra Mining的業(yè)務開展，相應營收及毛利占比增長或?qū)е碌V服板塊毛利率下降?？紤]到多金屬定價重心維持高位，礦業(yè)資本開支仍處于景氣周期，公司礦服業(yè)務或維持穩(wěn)定高質(zhì)量發(fā)展。
礦山資源開發(fā)業(yè)務—銅產(chǎn)量彈性持續(xù)釋放。報告期內(nèi)，公司礦山資源開發(fā)業(yè)務累計實現(xiàn)營業(yè)收入45.67億元（同比+131.26%），實現(xiàn)毛利22.35億元（同比+155.79%），對應毛利率由去年同期的44.25%升至48.94%（同比+4.69PCT）。其中，25Q3單季度礦山開發(fā)業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入16.55億元（同比+48.63%，環(huán)比+2.35%），實現(xiàn)毛利8.47億元（同比+67.53%，環(huán)比+5.78%），對應毛利率由去年同期的44.25%升至48.94%（25Q2為49.51%）。公司礦山資源開發(fā)業(yè)務的業(yè)績規(guī)模與盈利能力仍在持續(xù)優(yōu)化。從金屬產(chǎn)量觀察，報告期內(nèi)，公司銅金屬累計產(chǎn)量為6.41萬噸（同比+100.63%），磷礦石累計產(chǎn)量為26.61萬噸（同比+3.68%）。其中，25Q3單季度銅金屬產(chǎn)量為2.46萬噸（同比+31.54%，環(huán)比+12.16%），磷礦石產(chǎn)量為9.18萬噸（同比-1.25%，環(huán)比-8.28%），公司銅金屬產(chǎn)量彈性持續(xù)釋放。此外，公司Lubambe銅礦主、副井于9月實現(xiàn)單月雙井進尺同時破百米，刷新當?shù)爻钬Q井施工紀錄，公司強技術(shù)實力推動改擴建工程快速推進。我們預計公司從2028年起或逐步形成銅年產(chǎn)能約16萬噸（較當前+100%），以及五氧化二磷年產(chǎn)能約80萬噸（較當前+167%），公司仍是銅行業(yè)內(nèi)成長彈性最優(yōu)的礦企之一。
盈利水平提升，成本控制能力增強。從盈利能力觀察，受益于金屬價格上行以及礦山資源開發(fā)業(yè)務占比的提升（營收占比由24Q3的28.82%升至25Q3的46.45%），公司盈利水平優(yōu)化，銷售毛利率由24Q3的32.52%升至25Q3的34.75%（+2.23PCT），同期銷售凈利率由15.74%升至17.41%（+1.67PCT）。同期，公司ROE亦由13.98%升至17.94%（+3.96PCT），ROA由7.38%升至9.45%（+2.07PCT），顯示公司回報能力及運營能力的優(yōu)化。從成本控制能力觀察，公司成本控制能力增強，同期銷售期間費用率由9.28%降至6.89%（-2.39PCT）。其中，銷售費用率由0.34%降至0.18%（-0.16PCT），管理費用率由5.4%降至3.98%（-1.42PCT），財務費用率由2.39%降至1.84%（-0.55PCT），研發(fā)費用率由1.15%降至0.88%（-0.27PCT），銷售、管理、財務、研發(fā)費用率均得到改善。
公司成長性將受益于：礦業(yè)資本開支仍處于強景氣周期（行業(yè)強成長性），公司主營礦服項目的持續(xù)穩(wěn)定擴張及海外市場市占率的持續(xù)攀升（提升公司成長性），公司自身礦山項目的逐步釋放（提升公司業(yè)績及估值彈性）。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2025—2027年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為130.32億元、149.91億元、170.52億元；歸母凈利潤分別為23.36億元、28.15億元和32.94億元；EPS分別為3.75元、4.51元和5.28元，對應PE分別為18.06X、14.99X和12.81X，維持“推薦”評級。
風險提示：全球礦山資本開支計劃不及預期；項目國政治風險；客戶集中度偏高風險；應收賬款風險；公司礦端項目產(chǎn)出不及預期。
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