>> 華泰證券-酒鬼酒(000799)持續(xù)調(diào)整，期待胖東來新品貢獻增量-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告2025年三季報，25前三季度總營收/歸母凈利/扣非凈利7.60/-0.10/-0.09億，同比-36.21%/-117.36%/-117.32%；25Q3總營收1.98億，同比+0.78%，歸母凈利/扣非凈利分別為-0.19/-0.17億。當(dāng)前公司仍以庫存去化為主；產(chǎn)品端，內(nèi)參、酒鬼強調(diào)品牌價值，嚴格控貨穩(wěn)價，湘泉等中低端產(chǎn)品表現(xiàn)相對穩(wěn)??；市場端，公司持續(xù)做深省內(nèi)市場，建設(shè)省外樣板市場，開展核心終端建設(shè)，優(yōu)化消費者活動。同時，公司與胖東來的合作明星產(chǎn)品酒鬼酒自由愛銷量保持穩(wěn)定，除胖東來外該產(chǎn)品也將逐步導(dǎo)入步步高、永輝等超市，預(yù)計也將為公司貢獻增量?！霸龀帧?。
繼續(xù)梳理渠道價值鏈，胖東來聯(lián)名產(chǎn)品表現(xiàn)出色
產(chǎn)品端，公司當(dāng)前仍處于渠道客戶信心修復(fù)階段，次高端及以上產(chǎn)品消費需求依然承壓，當(dāng)前公司積極精簡SKU，優(yōu)化產(chǎn)品價值鏈，穩(wěn)定產(chǎn)品價格，內(nèi)參噸價同比提升；通過理順產(chǎn)品價值鏈，我們預(yù)計“紅壇”“透明裝”等主要產(chǎn)品價格穩(wěn)中有升。公司與胖東來合作推出的酒鬼酒自由愛作為明星產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，通過成本透明+性價比引發(fā)消費者關(guān)注，預(yù)計將繼續(xù)對公司經(jīng)營形成提振。渠道端，公司費用投放向C端傾斜，當(dāng)前買贈、掃碼紅包的力度較大，渠道聚焦重點終端，精細化運作。市場端，公司繼續(xù)深耕省內(nèi)大本營市場，做好省外樣板市場，積極推進核心店和專賣店建設(shè)。
Q1-Q3凈利潤略虧，公司仍處調(diào)整途中
25前三季度毛利率同比-5.2pct至66.7%（Q3同比-2.8pct至61.2%）；25前三季度銷售費用率同比-6.7pct至33.2%（Q3同比-31.3pct至35.0%）；25前三季度管理費用率同比+4.1pct至13.8%（Q3同比-3.1pct至15.9%）；最終25前三季度/Q3歸母凈利率同比-6.0/+23.3pct至-1.3%/-9.5%。同時，公司25前三季度銷售回款6.6億元（同比-39.0%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-3.3億元（去年同期-4.1億元）。25Q3末公司合同負債+其他流動負債1.4億元，同比/環(huán)比分別-1.0/-0.2億元。
期待外部需求復(fù)蘇，維持“增持”評級
公司經(jīng)過連續(xù)調(diào)整，渠道壓力邊際去化，未來需靜待外部需求復(fù)蘇帶動業(yè)績回暖，胖東來新品預(yù)計自26-27年開始將為公司逐步貢獻增量。但考慮到當(dāng)前需求承壓，我們下調(diào)公司25-27年盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年營業(yè)收入為11.1/14.0/15.7億元（較前次-22%/-22%/-21%），同比-22.1%/+26.3%/+11.8%；下調(diào)EPS為0.14/0.56/0.88元（較前次-74%/-38%/-18%）。由于公司仍需時間調(diào)整，預(yù)計27年經(jīng)營端將恢復(fù)正常，參考可比公司27年71xPE（Wind一致預(yù)期），考慮公司胖東來合作自由愛產(chǎn)品未來對業(yè)績提振，給予公司27年80xPE，目標70.40元（前值70.47元，對應(yīng)26年78xPE，可比公司對應(yīng)26年68xPE），維持“增持”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費需求不達預(yù)期，食品安全問題
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