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公司公布9M25業(yè)績：收入174.80億元，同降0.1%；歸母凈利潤10.89億元，同降14.3%。其中三季度公司實現(xiàn)收入64.13億元，同降1.9%；歸母凈利潤5.84億元，同降25.3%。公司3Q25凈利低于我們預期的6.3億元，或由于飛機停場影響及成本超預期。行業(yè)層面，供給增速放緩將持續(xù)，且近期行業(yè)票價有所改善，或將帶動公司收益水平提升。往后展望，停場影響有望逐步減弱，且借助資源和航網優(yōu)化、以及寬體機利用率提升，我們看好公司盈利中樞和ROE水平上移。維持“買入”。
　　飛機停場限制運力投放，收益水平隨行業(yè)承壓
　　公司或由于飛機停場拖累，供給增長受限。3Q25公司供給/需求分別同降1.4%/0.4%，客座率同比提升0.9pct至86.6%。其中國內線供給收縮幅度較大，同降6.9%，客座率同比小幅下降0.1pct至88.8%；國際線供給增速有所收窄，同增18.7%，不過客座率表現(xiàn)較好，同增5.4pct至81.1%。另外3Q整體票價隨行業(yè)承壓，我們測算單位客公里收益同降約3%，使得3Q25營收同比小幅下降1.9%至64.13億。
　　單位成本表現(xiàn)較弱，拖累毛利率和利潤水平
　　雖然航空煤油出廠價均價同降11%，但飛機停場限制利用率和固定成本攤薄，3Q25單位ASK成本仍同增1.0%，使得營業(yè)成本錄得51.61億，同降0.5%，降幅小于營收。毛利潤同降7.3%（0.99億）至12.53億，毛利率同比下降1.1pct至19.5%。另外3Q25其他收益和營業(yè)外收入分別同降0.53億和0.85億，最終公司3Q25錄得凈利潤5.84億，同降25.3%（1.98億）。
　　等待飛機停場影響減弱，利潤有望進一步釋放
　　公司洲際航線和寬體機培育逐見成效，3Q25國際線運力占比已達28.8%，相比19年同期提升7.9pct，國際線客座率也超過19年同期0.5pct。展望之后，行業(yè)供給增速難以加快，客運景氣已現(xiàn)改善跡象，或將推動公司收益水平提升。同時我們認為等待飛機停場影響減弱后，公司在冊飛機利用率或將回升，擴大供給規(guī)模，降低單位成本，并與行業(yè)景氣周期共振，實現(xiàn)利潤進一步釋放。
　　盈利預測與估值
　　我們下調公司25-27年歸母凈利潤(1%/8%/3%)至10.99/19.66/24.16億元，對應EPS為0.50/0.90/1.11元，下調主因公司運力投放受機隊停場影響。但我們仍看好行業(yè)景氣底部回暖，參考16-18年ROE較高時期PB均值3.7x，給予3.7x 25EPB不變，25EBPS為4.38元，目標價16.20元（前值16.25元）；維持“買入”。
　　風險提示：出行需求不及預期，行業(yè)供給超預期，市場競爭加劇，油匯波動，高鐵提速，公司運力投放低于預期，安全事故。