>> 華泰證券-廣州發(fā)展(600098)盈利韌性與分紅回報有望彰顯價值-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 1017KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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廣州發(fā)展發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收146.31億元（yoy+11.4%，qoq+17.1%），歸母凈利5.24億元（yoy+19.1%，qoq-55.7%），歸母凈利高于華泰預測（4.4~4.8億元），主要是投資收益高于預期、期間費用低于預期。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收379.65億元（yoy+5.4%），歸母凈利21.59億元（yoy+36.1%），扣非凈利8.84億元（yoy-43.1%）。公司歸母凈利同比增長，受益于土地交儲收益兌現(xiàn)、廣東容量電價政策落地、新能源裝機高增長及全產業(yè)鏈協(xié)同效應。中期分紅落地，公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.1元/股，合計派發(fā)3.51億元，占前三季度歸母凈利的16.24%。維持“買入”評級。
電力與新能源：結構優(yōu)化，政策與裝機雙輪驅動
火電業(yè)務韌性有望逐步體現(xiàn)，1-9月累計發(fā)電量124.29億千瓦時（yoy-8.2%），其中南沙電廠優(yōu)化運行方式增發(fā)效益電，帶動Q3發(fā)電量yoy+4.8%至50.36億千瓦時。盡管平均上網(wǎng)電價下降、1-9月yoy-8.7%、Q3 yoy-8.7%，但廣東8月起上調氣電容量電價至165~396元/千瓦·年、2026年起煤電容量電價提至165元/千瓦·年，固定成本回收得到保障。前三季度新能源新增裝機116.44萬千瓦，9月末累計裝機達595.18萬千瓦，帶動1-9月風電/光伏發(fā)電量yoy+17%/+59%、Q3 yoy+1.7%/48%。佛山高明208MW/416MWh儲能電站等項目即將投運，源網(wǎng)荷側一體化布局成型。
天然氣與燃料：量增支撐，產業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯
天然氣業(yè)務量重回增長，1-9月供氣量44.94億方（yoy+1.8%），Q318.21億方（yoy+11.6%）。其中1-9月/Q3管道燃氣銷量yoy+10.5%/+24.1%，分銷與直供量是增長主力；1-9月/Q3 LNG銷量yoy+10.1%/+43.1%，受益于城燃終端與批發(fā)氣需求增長。廣州LNG應急調峰站處于爬坡期，依托城市燃氣管網(wǎng)與氣電一體化優(yōu)勢，全產業(yè)鏈延伸持續(xù)創(chuàng)造價值。燃料業(yè)務規(guī)模擴容，1-9月煤炭銷售量3,596萬噸（yoy+16.4%），盡管煤價下行導致利潤承壓，但銷量增長與煤炭采購票據(jù)結算占比提升（應付票據(jù)較去年末增長54.3%），體現(xiàn)公司煤炭業(yè)務活躍度與產業(yè)鏈話語權。
維持盈利預測，基于26年估值上調目標價
我們維持公司25-27年歸母凈利潤預測為24.06/23.61/23.35億元（三年復合增速為10.48%），對應BPS為7.95/8.24/8.54元?？杀裙?6E平均PB為1.1x，給予公司26E 1.1xPB，上調目標價至9.06元/股（前值8.73元，對應25年1.1xPB、可比均值1.1xPB）。
風險提示：能源價格波動風險；項目建設不及預期風險；政策調整風險。
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