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事件：公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入360.13億，同比增長(zhǎng)9.63%；歸母凈利潤(rùn)15.87億，同比增長(zhǎng)3.88%；扣非歸母凈15.54億，同比增長(zhǎng)5.08%；基本EPS為0.4540元/股，同比增長(zhǎng)3.80%。
　　點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收同環(huán)比增長(zhǎng)，現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高。公司24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入131.39億，同環(huán)比分別增長(zhǎng)18.40%、7.88%，毛利率10.39%，同比降低0.61pct、環(huán)比提升0.43pct，基本保持穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)毛利13.64億，同環(huán)比分別增長(zhǎng)11.83%、12.50%。費(fèi)用方面，主要受益于管理費(fèi)用率下降，期間費(fèi)用率同比下降1.17pcts至5.91%。主要由于投資收益由上年同期1.97億下降至0.39億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額/凈利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈同比分別增長(zhǎng)5.80%/3.50%/-0.16%/6.98%/4.11%。公司24Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額達(dá)25.2億，同環(huán)比分別增長(zhǎng)102%、397%，創(chuàng)單季度歷史新高；資本開支7.65億，同環(huán)比分別下降24%、12%。24Q3末資產(chǎn)負(fù)債率為62.39%，較24H1末提升0.05pct，仍有一定提升空間。
　　新能源電量高增長(zhǎng)，火電電價(jià)同比提升。公司24Q3合并口徑發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電量62.43億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.78%，前三季度為177.87億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.24%。其中，24Q3火電45.61億千瓦時(shí)（-8.03%）、風(fēng)電10.69億千瓦時(shí)（+86.55%）、光伏6.13億千瓦時(shí)（+44.02%），前三季度分別為128.38（+0.18%）、36.15（+57.64%）、13.35（+29.91%）億千瓦時(shí)，在新增裝機(jī)投產(chǎn)的帶動(dòng)下，新能源上網(wǎng)電量增速加快。火電方面，受電力現(xiàn)貨電價(jià)低迷等因素影響，公司下屬火電廠發(fā)電量同比下降，但平均上網(wǎng)電價(jià)同比上升5.48%至576.7元/MWh，前三季度平均上網(wǎng)電價(jià)同比上升0.15%至556.9元/MWh。此外，公司等容量替代建設(shè)2臺(tái)640MW超超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目于9月獲批，項(xiàng)目建成后火電機(jī)組盈利能力有望提升。
　　燃?xì)鈽I(yè)務(wù)快速發(fā)展，銷售量大幅提升。前三季度，公司管道燃?xì)怃N售量及LNG銷售量同比分別增長(zhǎng)36.03%、45.72%至16.31、13.53億立方米，其中，主要由于對(duì)公司屬下LNG電廠和分布式能源站的供氣量增加，分銷與直供量同比增長(zhǎng)75%至8.81億立方米。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入502/533/560億，歸母凈利潤(rùn)17.38/18.62/19.89億，對(duì)應(yīng)PE 12.93/12.07/11.30倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格、LNG價(jià)格漲幅超過預(yù)期；新能源裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期；電價(jià)波動(dòng)超預(yù)期；盈利預(yù)測(cè)與估值模型不及預(yù)期等。