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廣州市屬能源企業(yè)，低估值高分紅穩(wěn)增長(zhǎng)。公司是廣州市政府旗下綜合能源企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋電力、新能源、能源物流、天然氣等多個(gè)板塊，截至2023年12月末，公司火電控股裝機(jī)5.30GW（煤電3.14GW、氣電2.16GW）、新能源裝機(jī)4.01GW。2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.38億元（同比+21.0%），各板塊盈利均有提升。1999年以來(lái)，公司連續(xù)25年穩(wěn)定分紅，平均分紅率47.1%，2023年分紅率53.5%。
　　容量電價(jià)落地+煤電盈利修復(fù)，氣電、新能源裝機(jī)投產(chǎn)提升利潤(rùn)。煤電：伴隨煤價(jià)回落，2023年公司煤電業(yè)務(wù)盈利大幅好轉(zhuǎn)，測(cè)算2023年歸母凈利潤(rùn)4.47億元，度電凈利潤(rùn)達(dá)0.037元/千瓦時(shí)，2024年煤價(jià)回落、容量電價(jià)實(shí)施、輔助服務(wù)政策出臺(tái)，有望彌補(bǔ)電價(jià)下滑影響。氣電：珠江LNG電廠二期于23年底投產(chǎn)，氣電裝機(jī)提升至2.16GW，旺隆氣電項(xiàng)目已獲核準(zhǔn)并開(kāi)工（0.92GW）。新能源：2023年新能源發(fā)電量同比+39%，公司規(guī)劃十四五末新能源裝機(jī)達(dá)8GW。
　　廣州燃?xì)赓?gòu)銷唯一主體，天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。公司拓展海外長(zhǎng)協(xié)氣源，2023年天然氣銷量同比增長(zhǎng)44%，其中LNG銷量同比增長(zhǎng)165%。公司獲得大鵬、珠海金灣接收站代加工權(quán)益和深圳迭福接收站使用權(quán)利，2023年廣州LNG應(yīng)急調(diào)峰氣源站項(xiàng)目正式投入運(yùn)營(yíng)，廣州高壓管線四期工程持續(xù)推進(jìn)。下游居民用氣價(jià)格有望順價(jià)，城燃盈利修復(fù)。公司完成天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，盈利穩(wěn)定和競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024~2026年歸母凈利潤(rùn)分別為21.3、24.6、28.0億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.1、9.6、8.4倍。氣電、新能源裝機(jī)投產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，分紅穩(wěn)定股息率較高。參考同業(yè)估值水平，給予公司2024年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)9.12元/股合理價(jià)值，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；天然氣價(jià)格波動(dòng)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等