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事件：廣州發(fā)展發(fā)布2023年三季報(bào)。三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110.87億元，同比（調(diào)整后）-25.01%，歸母凈利潤(rùn)4.11億元，同比（調(diào)整后）-17.36%，扣非后歸母凈利潤(rùn)4.05億元，同比（調(diào)整后）-18.55%。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入328.16億元，同比（調(diào)整后）-7.54%，歸母凈利潤(rùn)15.28億元，同比（調(diào)整后）+25.59%。結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　點(diǎn)評(píng)：三季度缺電形勢(shì)有所緩解，業(yè)績(jī)受火電機(jī)組電量同比下行影響。2023年前三季度，公司完成上網(wǎng)電量161.34億千瓦時(shí)，同比+11.92%，其中火電、風(fēng)電、光伏分別完成128.14、22.93、10.27億千瓦時(shí)，同比+6.38%、+34.02%、+55.61%；單三季度火電完成上網(wǎng)電量49.59億千瓦時(shí)，同比-12.5%，其中珠江電廠同比-31.60%，主要由于去年同期西電減送、煤電機(jī)組頂峰需求迫切導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)較高，而今年受天氣和西電增送等因素影響，缺電形勢(shì)有所緩解。電價(jià)方面，根據(jù)各火電機(jī)組電價(jià)的加權(quán)平均值可得公司上半年火電平均上網(wǎng)電價(jià)約0.5627元/度，同比+7.20%，前三季度火電平均上網(wǎng)電價(jià)為0.5562元/千瓦時(shí)，同比+4.25%，增幅較上半年有所收窄。成本方面，得益于電煤價(jià)格下降，電力業(yè)務(wù)盈利得以修復(fù)，三季度公司毛利率為11.00%，同比+3.17pct。此外，由于參股電廠售電量上升、燃煤成本下降，公司Q3聯(lián)營(yíng)投資收益為0.63億元，同比+131.17%。
　　展望：新項(xiàng)目加快落地，資產(chǎn)擴(kuò)張可期。公司LNG應(yīng)急調(diào)峰氣源站于8月正式投運(yùn)，珠江LNG二期項(xiàng)目（2*60萬(wàn)千瓦）1號(hào)機(jī)組于10月完成168小時(shí)滿負(fù)荷試運(yùn)行，旺隆氣電項(xiàng)目（2*46萬(wàn)千瓦）亦已開(kāi)工建設(shè)。此外，公司預(yù)計(jì)至2025年末新能源裝機(jī)規(guī)模超800萬(wàn)千瓦（截至2023H1末規(guī)模為257萬(wàn)千瓦），公司資產(chǎn)體量增長(zhǎng)可期。
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。我們調(diào)整2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為19.91、25.79、28.04億元，同比+47.1%、+29.6%、+8.7%，對(duì)應(yīng)2023年10月30日收盤(pán)價(jià)的PE估值分別為10.2x、7.9x、7.3x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期、廣東省用電需求不及預(yù)期、煤價(jià)大幅上漲、氣源價(jià)格大幅上漲、上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)