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事件：廣州發(fā)展發(fā)布2023年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入467.55億元，同比-2.29%，歸母凈利潤(rùn)16.38億元，同比+20.98%，扣非歸母凈利潤(rùn)15.67億元，同比+27.34%，毛利率10.78%，同比+3.27pct，每股現(xiàn)金分紅0.25元，分紅比例53.53%。截至2023年末公司控股裝機(jī)規(guī)模930.78萬(wàn)千瓦（火電/風(fēng)電/光伏各新增126.8/109.7/53.7萬(wàn)千瓦），完成售電量224.36億度（火電/風(fēng)電/光伏各178.53/32.13/13.70億度，同比+13.3%/+34.4%/+49.5%）。結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　點(diǎn)評(píng)：煤炭成本下行帶動(dòng)煤電盈利修復(fù)，在建項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊９緢?bào)告期內(nèi)營(yíng)收小幅下降主要系煤炭?jī)r(jià)格走低后煤炭銷(xiāo)售收入減少，但由于煤電盈利能力修復(fù)以及燃?xì)狻⑿履茉礃I(yè)務(wù)擴(kuò)張，凈利率同比+1.54pct。1）火電板塊：得益于成本端改善，公司火電度電燃料成本0.35元/度，同比-0.03元/度；疊加珠江LNG電廠二期、明珠能源站投產(chǎn)，以及用電量修復(fù)帶動(dòng)火電利用小時(shí)同比增加349h；量增本降下，煤電業(yè)務(wù)毛利率達(dá)16.54%，同比+14.71pct，控股煤電企業(yè)恒益熱電、中電荔新同比扭虧，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.33、0.41億元。2）天然氣板塊：公司LNG應(yīng)急調(diào)峰氣源站于8月正式投運(yùn)，且海外長(zhǎng)協(xié)合同穩(wěn)定供氣，2023年管道燃?xì)饧癓NG銷(xiāo)售量29.33億立方米，同比+44.1%，同時(shí)毛利率同比+1.27pct，旗下燃?xì)饧瘓F(tuán)凈利潤(rùn)同比+4.92%。3）新能源板塊：機(jī)組規(guī)模擴(kuò)張帶動(dòng)風(fēng)光業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)分別同比增加1.12、0.88億元。此外，由于參股企業(yè)航運(yùn)公司、同發(fā)東周窯煤業(yè)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及經(jīng)營(yíng)虧損，公司投資收益減少約0.65億元；且因融資租賃公司計(jì)提應(yīng)收款項(xiàng)減值準(zhǔn)備，公司信用減值1.51億元。
　　展望：新能源持續(xù)快速擴(kuò)張，看好新機(jī)組投產(chǎn)落地后利潤(rùn)釋放。LNG應(yīng)急調(diào)峰氣源站投產(chǎn)后，公司燃?xì)庖惑w化模式下氣源成本控制能力進(jìn)一步提升；珠江LNG二期項(xiàng)目于2023Q4投產(chǎn)，2024年有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。公司2024年資本開(kāi)支計(jì)劃83.45億元（較2023年實(shí)際開(kāi)支增加30.88億元），其中新能源并購(gòu)及新建項(xiàng)目支出共52.44億元，資產(chǎn)體量增長(zhǎng)可期。此外，公司2024年-2026年計(jì)劃現(xiàn)金分紅比例不低于40%（此前為30%）。
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。我們調(diào)整2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為20.88、24.27、25.96億元，同比+27.5%、+16.2%、+7.0%，對(duì)應(yīng)2024年4月9日收盤(pán)價(jià)的PE估值分別為11.7x、10.1x、9.4x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期、廣東省用電需求不及預(yù)期、煤價(jià)大幅上漲、氣源價(jià)格大幅上漲、上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)