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中國(guó)核電發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入616.35億元，同比+8.16%；歸母凈利潤(rùn)80.02億元，同比-10.42%。
　　營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)承壓。中國(guó)核電發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入616.35億元，同比+8.16%；歸母凈利潤(rùn)80.02億元，同比-10.42%；其中，3Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入206.62億元，同比+5.72%；歸母凈利潤(rùn)23.36億元，同比-23.45%。
　　大修時(shí)間減少+新機(jī)組投運(yùn)帶動(dòng)發(fā)電量增長(zhǎng)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)核電發(fā)電量1510.08億千瓦時(shí)，同比+11.33%。其中受機(jī)組大修時(shí)間增加影響，秦山核電發(fā)電量同比-1.32%，江蘇核電發(fā)電量同比-0.85%，三門核電發(fā)電量同比-2.49%。海南核電于前三季度未開展換料大修，發(fā)電量同比+7.02%；福清核電大修機(jī)組減少，發(fā)電量同比+25.45%。此外，漳州1號(hào)于今年1月1日投運(yùn)，前三季度實(shí)現(xiàn)發(fā)電量76.99億千瓦時(shí)，為公司的電量增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。前三季度公司核電業(yè)務(wù)收入同比+5.56%，受成本費(fèi)用增長(zhǎng)影響，歸母凈利潤(rùn)同比+2.81%，仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　新能源利潤(rùn)下滑+股比稀釋導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。前三季度，公司新能源發(fā)電量333.56億千瓦時(shí)，同比+34.77%，其中風(fēng)電發(fā)電量143.62億千瓦時(shí)，同比+29.28%；光伏發(fā)電量189.95億千瓦時(shí)，同比+39.25%。新能源裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)電量增長(zhǎng)，但由于平價(jià)項(xiàng)目并網(wǎng)增加，且市場(chǎng)化交易電價(jià)下行，新能源板塊利潤(rùn)整體下滑。同時(shí)，中核匯能于2024年發(fā)行兩期類REITs，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股稀釋歸母凈利潤(rùn)，增資引戰(zhàn)進(jìn)一步導(dǎo)致歸母比例下降。前三季度公司新能源板塊收入同比+21.09%，但歸母凈利潤(rùn)同比下滑67.96%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。當(dāng)前公司在建及核準(zhǔn)待建核電機(jī)組19臺(tái)，裝機(jī)容量2185.9萬千瓦，其中漳州2號(hào)機(jī)組預(yù)計(jì)于2025年投產(chǎn)，有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)核電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；在建新能源裝機(jī)容量738.78萬千瓦，包括風(fēng)電194.64萬千瓦、光伏544.13萬千瓦，非核清潔能源開發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。公司擬投資設(shè)立中核共享，進(jìn)一步深化集約化改革，經(jīng)營(yíng)效率有望持續(xù)提升?？紤]新能源板塊業(yè)績(jī)承壓，調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至95.23、104.99、117.31億元，同比增長(zhǎng)8%、10%、12%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19.4x、17.6x、15.7x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電機(jī)組安全穩(wěn)定運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期及電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)等。