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事件：財(cái)通證券公布2025年三季報(bào)。9M25財(cái)通證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.6億/yoy+14.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.4億/yoy+38.4%；9M25加權(quán)平均ROE（未年化）為5.51%/yoy+1.32pct。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，投資、信用業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。9M25公司證券主營(yíng)收入49.8億/yoy+15.1%。1）主營(yíng)收拆分看：9M25公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資收入分別為13.9、2.8、9.6、5.0、14.9億元，收入占比27.8%、5.6%、19.2%、10.0%、29.8%；分別同比+66.3%、-29.2%、-18.9%、+30.7%、+25.5%。2）單三季度利潤(rùn)高增：3Q25公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資收入同比+119.1%、-48.1%、-1.5%、+55.7%、+97.6%；3Q25公司歸母凈利潤(rùn)9.5億/yoy+75.1%/qoq+20.3%。
　　杠桿環(huán)比提升，三季度投資收益高增。3Q25末公司經(jīng)營(yíng)杠桿3.08x/qoq+0.08x/較年初-0.14x，投資杠桿1.77x/qoq+0.04x/較年初0.05x；期末公司金融投資規(guī)模662億元/qoq+4.2%/較年初-0.1%。投資業(yè)務(wù)方面，3Q25公司凈投資收入7.4億元/yoy+97.6%/qoq+2.2%，測(cè)算3Q25單季年化投資收益率4.55%/yoy+2.52pct/qoq+0.02pct。
　　資管業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，參控股子公司非貨AUM略承壓。3Q25公司資管業(yè)務(wù)收入3.5億元/yoy-1.5%/qoq+1.5%，長(zhǎng)股投收入1.7億元/yoy+32.1%/qoq+40.8%；3Q25末財(cái)通基金非貨基AUM為754億/較年初-11.5%/市場(chǎng)非貨AUM較年初+14.9%，其中股混基金規(guī)模129億/較年初+19.3%/市場(chǎng)股混AUM較年初+28.9%；財(cái)通資管3Q25末非貨基AUM為915億/較年初17.4%，其中股混基金規(guī)模175億/較年初+77.4%。
　　市場(chǎng)交投高景氣下經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入高增，兩融市占率穩(wěn)定。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，3Q25公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入5.8億/yoy+119.1%/qoq+47.6%，高增主因市場(chǎng)交投活躍度維持高位（3Q25市場(chǎng)股基日均成交額yoy+155.4%）；信用業(yè)務(wù)方面，3Q25末公司融出資金規(guī)模253.9億元/較年初+20.2%，兩融市占率為1.1%/較年初-0.07pct。
　　投資分析意見(jiàn)：預(yù)計(jì)2025-2027E財(cái)通證券歸母凈利潤(rùn)分別為27.7億元、30.3億元、31.4億元，同比+18.4%、+9.4%、+3.8%。25/10/31收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027E動(dòng)態(tài)PB分別為1.05x、1.00x、0.95x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場(chǎng)股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進(jìn)程放緩。