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研究結(jié)論
　　證券研究“2+1”思維在大類資產(chǎn)投資過(guò)程中同樣有效?！?+1”思維也即預(yù)期思維、交易思維與邊際思維。在資產(chǎn)配置中，我們通常以戰(zhàn)略配置定中期倉(cāng)位中樞，以戰(zhàn)術(shù)配置做短期倉(cāng)位調(diào)整。“預(yù)期思維+邊際思維”可決定哪些資產(chǎn)納入組合做戰(zhàn)略配置，“交易思維+邊際思維”可決定資產(chǎn)倉(cāng)位的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整。
　　從“預(yù)期思維+邊際思維”看大類資產(chǎn)。股票分子端的成長(zhǎng)性和分母端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有一定支撐但上行空間有限，歷史上11月A股勝率高而賠率一般。繼續(xù)看好慢牛。境內(nèi)債券預(yù)期的邊際變化主要關(guān)注央行買賣國(guó)債的路徑和權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)，歷史上11月債券的勝率一般賠率較低。黃金預(yù)期的邊際變化主要關(guān)注短期事件沖擊對(duì)于避險(xiǎn)情緒和降息預(yù)期的影響，10月波動(dòng)主要來(lái)自避險(xiǎn)情緒的變化。歷史上11月黃金的勝率賠率都不高。商品預(yù)期的邊際變化有支撐，歷史上11月商品的勝率不高賠率尚可。美股納斯達(dá)克預(yù)期的邊際變化相對(duì)平穩(wěn)，歷史上11月美股勝率賠率都較高。美債預(yù)期的邊際變化相對(duì)平穩(wěn)，歷史上11月美債勝率賠率都較高，但11月人民幣升值概率較高。綜上，從預(yù)期層面，大類資產(chǎn)中股票/商品/美股中性偏多，債券/黃金短期中性，美債中性偏空，除美債均可納入戰(zhàn)略配置。
　　從“交易思維+邊際思維”看大類資產(chǎn)。投資者行為的變化往往從資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的變化中可見端倪。從資產(chǎn)收益看交易行為的變化，10月以來(lái)境內(nèi)股票/黃金趨勢(shì)基本走平，海外定價(jià)商品/美股的交易趨勢(shì)有所強(qiáng)化，債券趨勢(shì)初步顯現(xiàn)，美債趨勢(shì)有所下行。從資產(chǎn)波動(dòng)看交易情緒的變化，黃金/美股短期風(fēng)險(xiǎn)有所上行，A股/債券/美債風(fēng)險(xiǎn)下行，商品風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)平穩(wěn)。綜上，從交易層面，大類資產(chǎn)中股票/商品偏多，債券中性偏多，黃金/美股中性偏空，美債偏空。黃金/美股短期戰(zhàn)術(shù)倉(cāng)位適當(dāng)謹(jǐn)慎
　　股票/商品中性偏多，債券/黃金/美股中性，美債中性偏空。結(jié)合預(yù)期和交易兩方面的邊際變化，股票/商品預(yù)期上行而風(fēng)險(xiǎn)可控，黃金/美股預(yù)期平穩(wěn)但風(fēng)險(xiǎn)上行，債券中性，美債風(fēng)險(xiǎn)可控但在人民幣負(fù)債的情況下受匯率影響中性偏空。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、極端風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)可能影響結(jié)果；
　　2、量化指標(biāo)失效的風(fēng)險(xiǎn)。