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事件：公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.55億元，同比增長5.18%，歸母凈利潤5.51億元，同比增長7.61%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　凈利潤穩(wěn)健增長，Q3盈利能力顯著提速。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.55億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.51億元，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.46億元，同比增長4.43%。在垃圾處理規(guī)模未有明顯新增的情況下，公司通過內(nèi)部降本增效實(shí)現(xiàn)了利潤的穩(wěn)步增長。公司盈利能力在第三季度提速明顯，Q3單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.70億元，同比增長13.36%。業(yè)績增長的核心驅(qū)動(dòng)力源于垃圾焚燒主業(yè)運(yùn)營效率提升，尤其是供熱、爐渣資源化等高附加值業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，同時(shí)公司處置虧損業(yè)務(wù)，為未來業(yè)績增長掃清障礙。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，前三季度達(dá)11.78億元，同比增長5.61%。
　　主業(yè)深挖價(jià)值，供熱與爐渣資源化成效凸顯。公司環(huán)保主業(yè)運(yùn)營扎實(shí)，為業(yè)績提供了堅(jiān)實(shí)的“壓艙石”。生活垃圾處置板塊前三季度實(shí)現(xiàn)營收18.98億元，同比增長3.63%。公司持續(xù)深挖存量項(xiàng)目價(jià)值，高附加值業(yè)務(wù)成效顯著：（1）供熱業(yè)務(wù)：截至2025年上半年，公司有14個(gè)項(xiàng)目在供熱，為企業(yè)在行業(yè)轉(zhuǎn)型期提供了穩(wěn)健的發(fā)展保障。（2）爐渣資源化：受益于金屬價(jià)格上漲，該業(yè)務(wù)成為重要利潤增長點(diǎn)，2025年上半年，湖州、汕頭、銅仁、淮北、荊州5個(gè)爐渣資源化項(xiàng)目已投產(chǎn)，設(shè)計(jì)處置規(guī)模合計(jì)3100噸/日，攀枝花、鹿邑、麗水、許昌、舟山等多個(gè)爐渣項(xiàng)目正在籌劃中。此外，餐廚垃圾處置業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，前三季度營收3.28億元，同比增長7.65%，并新簽洛陽、大竹等項(xiàng)目合計(jì)300噸/日。
　　海外業(yè)務(wù)加速落地，前瞻布局打開新空間。公司“出?！睉?zhàn)略取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，為未來增長注入新動(dòng)能。泰國EPC項(xiàng)目進(jìn)入設(shè)備采購和土建初期階段，越南垃圾焚燒發(fā)電廠項(xiàng)目規(guī)劃處理規(guī)模600噸/日，標(biāo)志著公司海外布局從項(xiàng)目洽談進(jìn)入實(shí)際建設(shè)階段。公司嚴(yán)格篩選海外項(xiàng)目，重點(diǎn)探索越南、馬來西亞、泰國、沙特、蒙古、南非、烏茲別克斯坦和柬埔寨市場，跟蹤海外項(xiàng)目15個(gè)。在國內(nèi)，公司前瞻性布局“算電一體化”，湖州零碳智算中心已完成備案，該項(xiàng)目將依托公司垃圾焚燒產(chǎn)能，構(gòu)建綠色能源閉環(huán)，為算力服務(wù)提供可持續(xù)電力支持。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為33.31/35.16/37.29億元，同比增長4.99%/5.55%/6.05%，歸母凈利潤分別為6.87/7.22/7.76億元，同比增長22.43%/5.08%/7.54%，根據(jù)2025年10月30日收盤價(jià)，對應(yīng)PE分別為10.78/10.26/9.54倍，EPS分別為1.58/1.66/1.79元，給予公司“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。