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收入與利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，三季度業(yè)績(jī)顯著提升。2025Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入732.81億元，同比+1.95%；歸母、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為53.00、52.24億元，同比+11.04%、+11.10%。25年第三季度公司狠抓生產(chǎn)，合理組織施工安排，搶抓施工黃金期，加速推進(jìn)在建項(xiàng)目，加快推進(jìn)新開工項(xiàng)目要件辦理，統(tǒng)籌謀劃開工點(diǎn)，單季實(shí)現(xiàn)收入297.45億元，同比+14.00%；歸母、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為25.20、25.04億元，同比+59.72%、+61.60%，Q3業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系毛利率提升以及費(fèi)用率下滑所致。
　　市場(chǎng)布局持續(xù)優(yōu)化，省外與海外業(yè)務(wù)拓展成效顯著。2025Q1-3公司統(tǒng)籌市場(chǎng)布局、聚焦區(qū)域深耕，累計(jì)新增中標(biāo)金額約972億元，同比增長(zhǎng)25.16%；Q3單季度中標(biāo)249.32億元，同比增長(zhǎng)34.60%。分項(xiàng)目看，前三季度公司基建、房建中標(biāo)金額分別為826.70億元、143.56億元，同比+26.39%、+18.68%。分區(qū)域看，省內(nèi)中標(biāo)項(xiàng)目金額約763億元，同比+15.78%；省外及海外中標(biāo)項(xiàng)目金額約209億元，同比+78.63%，省外與海外業(yè)務(wù)成為主要增量來(lái)源。海外市場(chǎng)方面，繼簽約首個(gè)科威特經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目后，公司又成功簽署同類型項(xiàng)目，并陸續(xù)中標(biāo)坦桑尼亞區(qū)域三個(gè)灌溉修復(fù)項(xiàng)目，彰顯在民生基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。10月27日，四川省交通運(yùn)輸廳發(fā)布《暢行千萬(wàn)村四川新一輪農(nóng)村公路提升行動(dòng)實(shí)施方案（2025—2027年）（征求意見稿）》，提出到2027年完成投資800億元以上，新改建農(nóng)村公路3萬(wàn)公里。我們認(rèn)為四川省基建投資需求仍具韌性，后續(xù)項(xiàng)目推進(jìn)有望帶動(dòng)公司區(qū)域市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　毛利率小幅下滑，現(xiàn)金流顯著改善。2025Q1-3公司綜合毛利率為15.12%，同比-0.64pct；Q3單季度毛利率為16.02%，同比+0.47pct。2025年前三季度公司期間費(fèi)用率為5.92%，同比-0.98pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.03、-0.13、-0.03、-0.79pct，費(fèi)用率下降主要系蜀道礦業(yè)集團(tuán)、蜀道清潔能源集團(tuán)出表影響。25Q1-3公司資產(chǎn)及信用減值損失為1.74億元，同比少損失0.64億元。綜合影響下，公司2025Q1-3凈利率為7.27%，同比+0.47pct；Q3單季度凈利率為8.53%，同比+2.26pct。
　　經(jīng)營(yíng)層面看，2025Q1-3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出2.36億元，同比少流出53.70億元，其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額40.48億元，同比多流入49.31億元，實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，現(xiàn)金流改善明顯；收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為94.29%、98.08%，同比分別+10.33pct、+4.29pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為82.33/92.95/103.84億元，同比增速分別為14.19%/12.89%/11.72%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為10.01/8.87/7.94倍?？紤]到區(qū)域基建高景氣度有望帶動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)公司訂單儲(chǔ)備充足，有望支撐盈利能力穩(wěn)步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速不及預(yù)期，分紅不及預(yù)期，大股東支持力度不及預(yù)期。