>> 國泰海通證券-伊利股份(600887)2025年三季報點評：多元化引領(lǐng)，首次中期分紅-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
大小： |
1020KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,李美儀,顏慧菁 |
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投資要點：
投資建議：維持增持評級。維持2025-2027年EPS預(yù)測值1.84元、1.95元、2.14元，參考可比公司估值給予伊利股份2026年P(guān)E 18X，維持目標(biāo)價35元。
25Q3扣非利潤下滑，推測系基數(shù)效應(yīng)。公司25Q1-Q3實現(xiàn)總營收905.64億元、同比+1.7%，歸母凈利104.26億元、同比-4.1%，扣非歸母凈利101.03億元、同比+18.7%；其中25Q3總營收286.31億元、同比-1.7%，歸母凈利同比-3.3%，扣非凈利同比-3.1%，考慮24Q3扣非凈利同比增速近20%，高基數(shù)利潤略有下滑。25Q3毛利率同比-1.13pct至33.9%，推測系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及補貼折促所致，銷售費用率同比-0.73pct、管理費用率同比+0.44pct，扣非凈利率同比略降0.15pct、仍處于歷史三季度高位。減值方面，25Q3資產(chǎn)減值損失0.27億元，24Q3同期為1.83億元，延續(xù)同比收窄趨勢，采購管控及原奶消化情況繼續(xù)改善。
業(yè)務(wù)多點開花，液奶階段性承壓。分拆產(chǎn)品來看，25Q3液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品、其他產(chǎn)品收入同比分別-8.8%、+12.6%、+17.4%、+219.4%，Q2分別為-0.8%、+9.7%、+38.0%、-3.1%，奶粉、奶酪、非乳飲品環(huán)比加速。液奶Q3增速較Q2放慢，我們預(yù)計主因中秋國慶旺季動銷偏弱，同時公司加強發(fā)貨管控，使得報表端表現(xiàn)較差。當(dāng)前大眾消費尚未完全修復(fù)，液奶壓力較大，我們認(rèn)為隨著需求復(fù)蘇液奶大盤將逐步改善，伊利也將受益于行業(yè)回暖。
首度中期分紅，股息率保持4%+。公司2025年中期每股擬派0.48元含稅，合計分紅30.4億元，以前三季度歸母凈利計算分紅比例29.12%，此為公司首次派發(fā)中期分紅，一年多次分紅有利于提升持股體驗。2024年度伊利合計派息77億元、分紅率約91%，對應(yīng)當(dāng)前股息率4.5%，隨著公司業(yè)務(wù)多元化的推進(jìn)，我們認(rèn)為業(yè)績有望穩(wěn)中有進(jìn)，提供較為穩(wěn)健的股東回報。
風(fēng)險提示：行業(yè)景氣波動、奶價持續(xù)下跌、競爭加劇。
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