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一、當周（10.27-10.31）回顧與周題：
　　當周（10.27-10.31）申萬醫(yī)藥指數環(huán)比+1.31%，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數，跑贏滬深300指數。本周周報，我們探討了2025Q3公募基金醫(yī)藥持倉背后的變化。
　　二、近期復盤：
　　1、當周表現：本周市場呈倒V字走勢，圍繞4000點震蕩，新能源有色鋼鐵領漲。醫(yī)藥指數震蕩，周四周五波動較大。醫(yī)藥看結構，前半周圍繞業(yè)績呈個股演繹，藥機、CRO本周相對強勢，后半周創(chuàng)新藥加大波動，周四大跌，周五更大幅度上漲。
　　2、原因分析：本周是業(yè)績期最后一周，在沒有貝塔的狀態(tài)下，醫(yī)藥主要還是圍繞業(yè)績超預期條線演繹個股機會，周五在業(yè)績期結束的關鍵節(jié)點（10.31），市場風格嘗試切換，“有業(yè)績的科技”向“有想象的科技”切換，創(chuàng)新藥在三生和信達的催化刺激下，周五大幅反攻，說明對于創(chuàng)新藥，市場依然認可產業(yè)邏輯，近期在消化籌碼和消化前期不理性預期。另外，本周表現好的還有藥機、CRO等，CRO的邏輯我們前期已多次討論，藥機主要受海外業(yè)務拉動有拐點跡象，在之前美國大基建預期下，森松持續(xù)表現突出，讓市場對這個板塊重視度加強，一旦有訂單業(yè)績配合，就會向上演繹，本周就是這樣的情況。對于創(chuàng)新藥，我們認為籌碼消化、預期消化演繹已近尾聲，后面經過盤整，如果有市場風格切換，或者像樣的催化劑有望以點帶面逐步走出下一輪行情，當下在蓄勢。后續(xù)，我們仍然堅定我們的判斷，我們通過對產業(yè)邏輯和資本市場創(chuàng)新藥未來可能性的推演，我們認為創(chuàng)新藥5-10年維度第二輪產業(yè)浪潮和創(chuàng)新藥大牛市剛剛開始，中途過程伴隨著預期演繹的交易波動很正常，堅定看好，并且我們認為這輪創(chuàng)新藥的核心詞是周顛覆】，不是重估。
　　3、未來展望：（1）中短期維度看，醫(yī)藥近期的思路，繼續(xù)深挖創(chuàng)新藥，為Q4-Q1反攻做準備，以BD預期周中國超市】邏輯下周海外大藥】周中小市值科技革命】為主，后續(xù)創(chuàng)新藥要逐步回歸周龍頭化】周顛覆化】周嚴肅化】三個特征去選股。（2）今年醫(yī)藥圍繞創(chuàng)新藥要持續(xù)樂觀，繼續(xù)看大牛市。具體思路主要有四個：周創(chuàng)新藥】海外大藥、中國超市、中小市值科技革命、仿創(chuàng)大Pharma重估、國內超賣、受益鏈條；周新科技】腦機接口、AI醫(yī)藥醫(yī)療、康復機器人；周國際化】科研儀器、部分設備&上游、產業(yè)鏈重構等；周泛整合】國改、大集團小公司、其他。
　　三、策略配置思路：（1）創(chuàng)新藥：
　　A、海外大藥：信達生物、三生制藥、映恩生物、科倫博泰/科倫藥業(yè)、百濟神州、石藥集團/新諾威、康方生物、百利天恒等。B、中小市值科技革命：（1）腫瘤：周PD1 plus】君實生物、榮昌生物、神州細胞、華海藥業(yè)、維立志博、基石藥業(yè)、上海誼眾、匯宇制藥、澤璟制藥、宜明昂科。周ADC pro】復宏漢霖、樂普生物、邁威生物、康弘藥業(yè)、昂立康、海正藥業(yè)；周TCE】澤璟制藥；周蛋白降解】苑東生物；周細胞治療】濟民健康、科濟藥業(yè)、九芝堂、中源協和、安科生物。周新機制】藥捷安康；【（2）慢?。褐芤腋巍繌V生堂；周基因治療】諾思蘭德、悅康藥業(yè)、陽光諾和、海特生物、福元醫(yī)藥、前沿生物、鍵凱科技、麗珠集團、成都先導。周減肥藥】眾生藥業(yè)、聯邦制藥、康緣藥業(yè)、樂普醫(yī)療、美諾華、凱萊英、九源基因、博瑞醫(yī)藥、來凱藥業(yè)、海創(chuàng)藥業(yè)、歌禮制藥；周痛風】一品紅；【（3）單品&其他：周AI創(chuàng)新藥】晶泰控股?！局芤姴〔　亢：？?；；【（4）其他：立方制藥、熱景生物、舒泰神、塞力醫(yī)療、；欣藥業(yè)、歐林生物、益方生物、百誠醫(yī)藥、南新制藥、聯環(huán)藥業(yè)、康；藥業(yè)、新華港、潤都股份、華納藥廠、賽升藥業(yè)、科興制藥、中國抗體、微芯生物、東海制藥、再鼎醫(yī)藥、加科思、和黃藥業(yè)。C、受益鏈條：維亞生物、百奧賽圖、凱萊英、九州藥業(yè)、康龍化成奧普邁、藥明合聯、藥明康德、泰格醫(yī)藥、諾思格、百普賽斯、諾泰生物。D、Pharma重估：長春高新、中國生物制藥、海正藥業(yè)、麗珠集團、海思科、華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、康哲藥業(yè)、信立泰、華海藥業(yè)、遠大醫(yī)藥。E、國內超賣：華領醫(yī)藥、云頂新耀、興齊眼藥、艾迪藥業(yè)、貝達藥業(yè)、艾力斯。
　?。?）新科技：
　　A、腦機接口&外骨骼機器人：翔宇醫(yī)療、博拓生物、愛朋醫(yī)療、誠益通、偉思醫(yī)療、麥瀾德、三博腦科、創(chuàng)新醫(yī)療、機器人（偉思醫(yī)療、翔宇醫(yī)療、天智航、三友醫(yī)療）。B、AI醫(yī)藥醫(yī)療：晶泰控股、華大智造、美年健康、京東健康、普蕊思、固生堂、國際醫(yī)學、訊飛醫(yī)療科技。
　?。?）國際化：
　　A、器械國際化：森松國際、福瑞股份、萬東醫(yī)療、春立醫(yī)療、奕瑞科技、時代天使、英科醫(yī)療、新產業(yè)、三諾生物。
　?。?）其他：
　　A、大集團小公司：浩歐博、利德曼、派林生物、康華生物、萬東醫(yī)療。B、國企改革：哈藥股份、人福醫(yī)藥、昆藥集團。C、自主可控：科研儀器、設備等，如華大智造、聚光科技、奕瑞科技、聯影醫(yī)療、澳華內鏡、邁瑞醫(yī)療等。D、其他重點跟蹤：健麾信息、瑞邁特、力諾特玻、健友股份等。
　　風險提示：1）醫(yī)藥負向政策超預期；2）行業(yè)增速不及預期；3）行業(yè)競爭加劇風