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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，營收、利潤同比均正增長，業(yè)績好于預(yù)期。25Q1-3營收98.4億元（同比+4.7%），歸母凈利潤5.4億元（同比-28.9%），扣非歸母凈利潤5.2億元（同比-29.8%）。其中25Q3單季營收37.0億元（同比+7.3%），歸母凈利潤2.1億元（同比+4.5%），扣非歸母凈利潤2.2億元（同比+13.1%）。
　　25Q3費(fèi)用高企導(dǎo)致歸母凈利率同比走弱，但環(huán)比回升。25Q1-3毛利率45.1%（同比+0.4pct），歸母凈利率5.5%（同比-2.6pct），期間費(fèi)用率34.8%（同比+4.0pct），其中25Q3毛利率42.5%（同比+0.1pct，環(huán)比-3.9pct），歸母凈利率5.7%（同比-0.2pct，環(huán)比+2.1pct），期間費(fèi)用率32.2%（同比+1.2 pct），拆分銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.9%/3.5%/0.0%（同比+2.8/-1.3/-0.3pct），預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率上行主要系公司增加線上投流費(fèi)用及線下新開門店費(fèi)用。25Q3末存貨41.4億元（同比-0.6%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)191天（同比+11天）。
　　根據(jù)此前中報(bào)，從營收結(jié)構(gòu)看，童裝增長、休閑裝下滑，門店優(yōu)勝劣汰、持續(xù)優(yōu)化。1）分品牌：25H1童裝（Balabala）營收43.1億元（同比+6%），毛利率48.2%（同比-1.3pct），期末門店數(shù)5436家（較年初-78家）；休閑服飾（森馬）營收17.2億（同比-5%），毛利率43.2%（同比+4.7pct），期末門店數(shù)2800家（較年初-11家）。2）分渠道：25H1自營渠道表現(xiàn)更優(yōu)，線上電商營收26.9億元（同比-0.1%），毛利率47.3%（同比-0.1pct），線下直營9.5億元（同比+34.8%），毛利率67.6%（同比+0.4pct）。然而，加盟商信心較弱，導(dǎo)致25H1加盟營收23.3億元（同比-2.8%），毛利率37.3%（同比-0.8pct）。此外，25H1聯(lián)營營收0.6億元（同比-25.3%），毛利率61.8%（同比-0.4pct）。
　　公司經(jīng)營周期觸底回升，隨國家促進(jìn)消費(fèi)政策逐步落地，疊加雙十一、雙十二等電商大促消化庫存，看好新一輪增長啟動(dòng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司線下門店注重運(yùn)營質(zhì)量改善，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，線上投流效果逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)盈利水平有望逐步回升，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤分別為9.3/11/13億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16/13/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；出生率下滑；存貨管理及跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈成本壓力。