>> 華創(chuàng)證券-中金公司(03908.HK)2025年三季報點評：前三季度凈利潤同比+130%，各業(yè)務(wù)增長明顯-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,劉瀟偉 |
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此報告為加密報告 |
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事項：中金公司發(fā)布2025年三季報。剔除其他業(yè)務(wù)收入后營業(yè)總收入：207億元，同比+54.5%。
歸母凈利潤：65.7億元，同比+129.8%。
點評：
總體而言，前三季度公司ROE提升明顯，杠桿倍數(shù)、ROA及凈利潤率均有提升。前三季度市場利率維持低位震蕩，公司整體負(fù)債成本率亦下降明顯，明顯提升了公司凈利潤率。公司報告期內(nèi)ROE為5.7%，同比+3.1pct，杜邦拆分來看：
1）公司報告期末財務(wù)杠桿倍數(shù)（總資產(chǎn)剔除客戶資金）為：5.08倍，同比+0.39倍，環(huán)比+0.5倍。
2）公司報告期內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)剔除客戶資金，總營收剔除其他業(yè)務(wù)收入后）為3.5%，同比+0.9pct。
3）公司報告期內(nèi)凈利潤率為31.7%，同比+10.4pct。
資產(chǎn)負(fù)債表看，剔除客戶資金后公司總資產(chǎn)為5873億元，同比+764.3億元，凈資產(chǎn)：1155億元，同比+66.9億元。杠桿倍數(shù)為5.08倍，同比+0.39倍。
公司計息負(fù)債余額為3120億元，環(huán)比+255.1億元。
自營收益率好于預(yù)期，前三季度市場利率低位震蕩，導(dǎo)致債券類資產(chǎn)收益率有所承壓，公司對應(yīng)調(diào)整了自營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，權(quán)益類自營占比提升明顯。公司重資本業(yè)務(wù)凈收入合計為99.5億元。重資本業(yè)務(wù)凈收益率（非年化）為2%。
拆分來看：1）公司自營業(yè)務(wù)收入（公允價值變動+投資凈收益-聯(lián)營合營企業(yè)投資凈收益）合計為109.7億元。單季度自營收益率為1.2%，環(huán)比-0.1pct，同比+0.1pct。
對比來看，單季度期間主動型股票型基金平均收益率為+28.99%，環(huán)比+27.58pct，同比+17.06pct。純債基金平均收益率為-0.43%。環(huán)比-1.36pct，同比-0.66pct。
自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為46.5%，較上期+7.5pct（預(yù)警線為80%）。
自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為344%，較上期-11.2pct（預(yù)警線為400%）。
2）信用業(yè)務(wù)：公司利息收入為61.9億元。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模為622億元，環(huán)比+168.8億元。兩融市占率為2.6%，同比+0.22pct。
3）質(zhì)押業(yè)務(wù)：買入返售金融資產(chǎn)余額為150億元，環(huán)比-65.9億元。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速慢于日均成交量增速，前三季度量化交易、新增散戶交易等低傭金率交易量提升導(dǎo)致公司總體傭金率有一定下行。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為45.2億元，單季度為18.6億元，環(huán)比+37.6%，同比+135.5%。對比期間市場期間日均成交額為21119.5億元，環(huán)比+67.1%。
投行業(yè)務(wù)同比環(huán)比在低基數(shù)下略有升溫，但總體仍然處于低位，仍有修復(fù)空間。投行業(yè)務(wù)收入為29.4億元，單季度為12.7億元，環(huán)比+0.1億元，同比+4.9億元。
資管業(yè)務(wù)收入為10.6億元，單季度為3.8億元，環(huán)比+0.1億元，同比+1億元。
監(jiān)管指標(biāo)上，公司風(fēng)險覆蓋率為196%，較上期-8.5pct（預(yù)警線為120%），其中風(fēng)險資本準(zhǔn)備為235億元，較上期+3.4%。凈資本為460億元，較上期-0.9%。凈穩(wěn)定資金率為139%，較上期-5.2pct（預(yù)警線為120%）。資本杠桿率為12.1%，較上期-0.6pct（預(yù)警線為9.6%）。
投資建議：公司杠桿總體較高，業(yè)務(wù)能力卓越，看好行業(yè)供給側(cè)改革下公司發(fā)展機(jī)遇。考慮到市場景氣度持續(xù)上行，市場利率維持低位，公司凈利潤持續(xù)超預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)期，預(yù)計中金公司2025/2026/2027年EPS為1.87/1.97/2.13元人民幣（2025/2026/2027年前值：1.55/1.63/1.77元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為10.6/10.1/9.3倍。參考公司歷史估值，考慮到市場目前總體景氣度較高，以及公司當(dāng)前業(yè)務(wù)總體情況，我們給予2026年業(yè)績1.1倍PB估值預(yù)期，目標(biāo)價26.15港元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：市場交易量回落；資本市場創(chuàng)新不及預(yù)期；實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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