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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收612.98億元，yoy-10.06%，歸母凈利潤(rùn)63.05億元，yoy+21.28%；2025Q3,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收200.06億元，yoy-11.42%；歸母凈利潤(rùn)19.37億元，yoy+3.41%。
　　提價(jià)+成本驅(qū)動(dòng)盈利同比改善，Q3營(yíng)收業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。前三季度，營(yíng)業(yè)收入612.98億元，同比減少10.06%，其中Q1、Q2、Q3各季度公司營(yíng)收增速分別為-10.67%、-8.24%、-11.42%，Q3營(yíng)收下滑幅度環(huán)比擴(kuò)大，或主要系Q3市場(chǎng)需求進(jìn)一步走弱及全國(guó)水泥價(jià)格低位運(yùn)行所致，1-9月全國(guó)水泥產(chǎn)量同比下降5.2%（1-6月同比下降4.3%），Q3全國(guó)P.O42.5水泥散裝均價(jià)約340元/噸（環(huán)比Q2下降10.12%，同比下降14.86%）。前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)63.05億元，同比增加21.28%，主要受2024年水泥價(jià)格提漲延續(xù)至25H1，同時(shí)能源成本同比下滑影響，公司毛利率同比回升。2025Q3，歸母凈利潤(rùn)19.37億元，yoy+3.41%，環(huán)比-24.27%，Q3業(yè)績(jī)環(huán)比承壓主要系需求下滑疊加煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比上行所致。
　　盈利能力同比提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)。
　　前三季度，公司銷售毛利率24.30%，同比+4.76pct；Q3公司銷售毛利率22.44%（環(huán)比-4.75pct、同比+1.66pct），Q3毛利率環(huán)比下滑或主要系全國(guó)水泥價(jià)格走弱，疊加能源端煤炭成本上行所致，Q3動(dòng)力煤均價(jià)623.08元/噸（環(huán)比+13.22%、同比-11.69%）。前三季度，公司期間費(fèi)用率10.66%（同比+0.73pct），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別+0.64pct/+0.88pct/-0.29pct/-0.49pct。受毛利率提升影響，前三季度凈利率為10.45%，同比+2.75pct；Q3公司凈利率10.06%（同比+1.82pct、環(huán)比-1.72pct）。前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流約111億元，同比增長(zhǎng)7.27%。
　　投資建議：當(dāng)前全國(guó)水泥價(jià)格為近5年低位水平，Q4隨行業(yè)加強(qiáng)自律及錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行落地，有望對(duì)水泥價(jià)格形成一定支撐，中長(zhǎng)期“反內(nèi)卷”基調(diào)有望助力行業(yè)落后產(chǎn)能出清和市場(chǎng)集中度提升，供給側(cè)收縮有望帶來(lái)行業(yè)盈利改善，行業(yè)龍頭充分受益。預(yù)計(jì)2025-2027年公司整體營(yíng)收分別為912.69億元、931.70億元和952.73億元，分別同比增長(zhǎng)0.26%、2.08%和2.26%；歸母凈利潤(rùn)分別為88.18億元、94.47億元和98.68億元，分別同比增長(zhǎng)14.58%、7.13%和4.46%。動(dòng)態(tài)PE分別為14.0倍、13.1倍和12.5倍，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)29.39元，對(duì)應(yīng)2026年16.5倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；下游需求回暖不及預(yù)期；一體化推進(jìn)不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；成本端價(jià)格上漲；盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。