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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收80.72億元（YoY+13%），歸母凈利潤7.60億元（YoY+31%），扣非歸母凈利潤7.34億元（YoY+34%）。其中，25Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收27.22億元（YoY+8%，QoQ-6%），歸母凈利潤2.59億元（YoY+4%，QoQ-12%），扣非歸母凈利潤2.53億元（YoY+10%，QoQ-13%），業(yè)績基本符合預(yù)期。25Q3單季度公司毛利率24.95%，同、環(huán)比分別變動(dòng)+1.81pct、-0.45pct，凈利率9.58%，同、環(huán)比分別變動(dòng)-0.54pct、-0.97pct。費(fèi)用方面，25Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)14.00%，同、環(huán)比分別變動(dòng)+1.17pct、+1.72pct。
　　25Q3傳統(tǒng)業(yè)務(wù)淡季，公司主營產(chǎn)品量、價(jià)環(huán)比承壓，生物質(zhì)板塊下滑明顯。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)披露，25Q1-3公司主營產(chǎn)品：合成樹脂類產(chǎn)業(yè)保持韌性，實(shí)現(xiàn)銷量58.87萬噸（YoY+14%），實(shí)現(xiàn)收入40.96億元（YoY+5%）；先進(jìn)電子材料和電池材料持續(xù)受益AI服務(wù)器需求放量和電池材料滲透率提升，實(shí)現(xiàn)銷量6.11萬噸（YoY+19%），實(shí)現(xiàn)收入12.37億元（YoY+32%）；隨著大慶項(xiàng)目穩(wěn)定生產(chǎn)，生物質(zhì)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量17.18萬噸（YoY+30%），實(shí)現(xiàn)收入6.60億元（YoY+25%）；原材料方面，25Q1-3苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、環(huán)氧氯丙烷采購均價(jià)同比分別變動(dòng)-11%、-3%、-3%、-3%、+30%。25Q3單季度看，合成樹脂類銷量19.69萬噸（QoQ-13%），實(shí)現(xiàn)營收12.86億元（QoQ-16%），均價(jià)0.65萬元/噸（QoQ-4%）；先進(jìn)電子材料及電池材料銷量2.10萬噸（QoQ-7%），實(shí)現(xiàn)營收3.91億元（QoQ-19%），均價(jià)1.86萬元/噸（QoQ-14%）；生物質(zhì)產(chǎn)品銷量3.77萬噸（QoQ-51%），實(shí)現(xiàn)營收1.44億元（QoQ-48%），均價(jià)0.38萬元/噸（QoQ+5%）。
　　把握硅基負(fù)極市場增長窗口期，布局多孔碳-硅碳負(fù)極項(xiàng)目，構(gòu)建利潤新增長曲線。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債總額不超過25億元（含本數(shù)），投資綠色新能源電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，綠色新能源電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建成后將新增硅碳負(fù)極材料產(chǎn)能1萬噸，多孔炭產(chǎn)能1.5萬噸，項(xiàng)目總投資25億元，使用墓集資金20億元，項(xiàng)目建設(shè)周期2年，投產(chǎn)后年預(yù)計(jì)年平均銷售收入36.10億元（不含稅)，年平均凈利潤7.57億元。硅基負(fù)極理論能量密度4200mAh/g，是石墨負(fù)極理論能量密度372mAh/g的10倍以上，能夠大幅提高鋰電池能量安度，是未來負(fù)極材料升級方向，空間廣闊。目前公司具備多孔碳產(chǎn)能1300噸，并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；N售，此次公司積極擴(kuò)產(chǎn)并向下游硅碳負(fù)極延伸布局，把握產(chǎn)業(yè)升級的重要發(fā)展機(jī)遇。
　　投資分析意見：考慮公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和生物質(zhì)產(chǎn)品價(jià)格仍在底部，員工持股計(jì)劃費(fèi)用攤銷等，下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為10.68、14.15、16.91億元（原值為12.25、14.71、17.80億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為22、17、14X，根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司東材科技、彤程新材、元力股份2025年平均PE為36X，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；2）生物質(zhì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)達(dá)效不及預(yù)期；3）AI服務(wù)器市場增速不及預(yù)期。