>> 中原證券-長江電力(600900)2025年三季報點評：三季度業(yè)績受來水季節(jié)性波動影響，看好公司四季度表現(xiàn)-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳拓 |
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投資要點：
長江電力發(fā)布公司2025年第三季度報告。2025年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入290.44億元，同比減少7.78%，環(huán)比增長47.56%；歸母凈利潤151.37億元，同比減少9.16%，環(huán)比增長92.2%。前三季度累計營收657.41億元，同比減少0.89%；凈利潤281.93億元，同比增長0.6%。
公司第三季度業(yè)績受來水季節(jié)性波動影響，前三季度業(yè)績穩(wěn)健
第三季度作為主汛期，受來水偏枯影響，公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量1084.7億千瓦時，同比減少5.84%。其中，烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩電站發(fā)電量分別同比減少15.38%、13.21%、17.03%、10.97%，僅三峽和葛洲壩電站發(fā)電量實現(xiàn)正增長，分別同比增長10.66%、19.46%。2025年前三季度，受烏東德、三峽水庫來水分別同比偏枯6.04%、4.54%，公司前三季度境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量2351.26億千瓦時（同比下降0.29%，與2024年基本持平）。根據(jù)長江三峽通航管理局發(fā)布的數(shù)據(jù)，長江三峽出入庫流量在2025年7、8月份來水偏枯，但進入9月后來水由枯轉(zhuǎn)豐，9月、10月出入庫流量同比大幅增長，為四季度業(yè)績回升奠定基礎(chǔ)。
前三季度，公司財務(wù)費用持續(xù)下降
2025年前三季度，公司財務(wù)費用同比減少15.33%至71.61億元，公司財務(wù)費用率11.72%，較2024年同期下降1.65個百分點；2025年第三季度，公司財務(wù)費用同比減少18.17%至22.98億元，公司財務(wù)費用率7.91%，較2024年同期下降1個百分點。
公司抽蓄業(yè)務(wù)與國際業(yè)務(wù)雙突破
公司布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資，圍繞抽水蓄能、新能源等領(lǐng)域，2025年前三季度，公司實現(xiàn)投資收益42.67億元，同比減少0.67%；2025年第三季度，公司投資16.48億元，同比增加19.94%。
公司抽水蓄能業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，完成河南鞏義、江西尋烏項目的投資決策，甘肅張掖、重慶菜籽壩、湖南攸縣、河南鞏義等項目建設(shè)有序開展。國際業(yè)務(wù)拓展水利，受托運維秘魯圣加旺III水電站，接管后實現(xiàn)安全穩(wěn)定運行，驗證了公司國際化運營能力。
控股股東增持計劃持續(xù)進行
控股股東中國三峽集團自2025年8月23日起的12個月內(nèi)通過二級市場增持公司股份，增持金額為人民幣40至80億元。截至2025年10月23日，中國三峽集團利用自有資金以集中競價方式累計增持公司股份9070.38萬股，占公司總股本的0.37%，累計增持金額25.31億元。
同時，中國三峽集團獲得農(nóng)業(yè)銀行專項貸款支持，用于增持公司股票，總額度72億元。
公司“十五五”時期現(xiàn)金分紅比例不低于70%
公司2024年度現(xiàn)金分紅已于2025年7月18日發(fā)放，2024年度合計派發(fā)現(xiàn)金紅利230.74億元，占公司2024年度歸母凈利潤的71.00%。根據(jù)公司于2025年8月15日發(fā)布的《關(guān)于未來五年（2026-2030年）股東分紅回報規(guī)劃的公告》，2026年至2030年公司每年的現(xiàn)金分紅比例維持70%以上。
盈利預(yù)測和估值
公司是A股市值最大的電力公司，更是世界最大的水電上市公司，水電總裝機7179.5萬千瓦，水電主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，經(jīng)營周期長，盈利能力強且穩(wěn)定，作為價值藍籌標桿和高股息標的，為長期持有的投資者帶來了較為豐厚的回報。當前中長期國債利率維持較低水平，紅利資產(chǎn)擁有長期投資價值，截至2025年10月30日收盤，公司2024年度分紅對應(yīng)的股息率3.3%，遠高于10年期國債收益率。
預(yù)計公司2025—2027年歸母凈利潤分別為335.31億元、355.31億元、369.39億元，對應(yīng)2025—2027年每股收益分別為1.37元、1.45元、1.51元，按照2025年10月30日28.47元/股收盤價計算，對應(yīng)PE分別為20.78X、19.61X、18.86X，考慮到公司估值水平和穩(wěn)健的盈利及分紅能力，維持公司“買入”投資評級。
風險提示：來水不及預(yù)期風險；電價波動風險；投資收益波動風險；系統(tǒng)風險。
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