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2025第三季度新品拉動(dòng)收入同比上升129%。1）2025年前三季度，公司收入44.9億元，同比增長(zhǎng)59.1%；其中，《問道手游》流水同比下滑7.0%至16.1億，《杖劍傳說（大陸版）》、《問劍長(zhǎng)生（大陸版）》、《杖劍傳說（境外版）》、《道友來挖寶》流水分別為11.7、7.1、4.8、3.2億元；歸母凈利潤(rùn)12.1億元，同比增長(zhǎng)84.6%。2）單看第三季度，公司的營(yíng)業(yè)收入為19.7億元，同比增長(zhǎng)129.2%；歸母凈利潤(rùn)5.7億元，同比增長(zhǎng)307.7%。
　　新品上線帶動(dòng)毛利率同比增長(zhǎng)5.6個(gè)百分點(diǎn)。2025年第三季度，公司的毛利率94.6%，同比增長(zhǎng)5.6個(gè)百分點(diǎn)；費(fèi)用率整體下降12.5個(gè)百分點(diǎn)至50.5%，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為30.9%/5.8%/-0.5%/14.4%，分別同比+2.0/-4.2/-2.3/-8.0個(gè)百分點(diǎn)，主要由于新品上線買量費(fèi)用上升。
　　《杖劍傳說》表現(xiàn)優(yōu)異，《道友來挖寶》貢獻(xiàn)增量。1）境內(nèi)游戲方面，2024年10月上線的《封神幻想世界》和2025年1-9月上線的《問劍長(zhǎng)生（大陸版）》《杖劍傳說（大陸版）》《道友來挖寶》貢獻(xiàn)增量收入和利潤(rùn)；老游戲《問道》端游、《問道手游》、《一念逍遙（大陸版）》收入利潤(rùn)有所減少。2）境外方面，公司前三季度境外游戲收入同比增長(zhǎng)59.5%至5.9億元，主要由于《杖劍傳說（境外版）》等游戲貢獻(xiàn)增量營(yíng)業(yè)收入。3）儲(chǔ)備產(chǎn)品方面，公司將持續(xù)推進(jìn)自研產(chǎn)品《杖劍傳說》《問劍長(zhǎng)生》的全球化發(fā)行，此外公司將代理運(yùn)營(yíng)三國(guó)題材SLG游戲《九牧之野》。4）IP孵化業(yè)務(wù)方面，公司取得《明克街13號(hào)》《術(shù)師手冊(cè)》等多部網(wǎng)文IP的游戲改編權(quán)，積極探索IP運(yùn)營(yíng)以拓寬用戶基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品上線進(jìn)度或流水不及預(yù)期；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈；監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：公司新產(chǎn)品表現(xiàn)良好，海外發(fā)行成長(zhǎng)空間充足，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司的《杖劍傳說》《道友來挖寶》表現(xiàn)良好，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年凈利潤(rùn)分別為18/19.2/21.2億（原預(yù)測(cè)為14.5/15.4/16.3億），EPS分別為25.05/26.62/29.41元，對(duì)應(yīng)PE為18x/17x/15x；公司產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)、長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)秀，下半年自研產(chǎn)品海外發(fā)行、代理產(chǎn)品都貢獻(xiàn)增量，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。