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事件：
　　公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.86億元，同比增長(zhǎng)59.17%；歸母凈利潤(rùn)12.14億元，同比增長(zhǎng)84.66%；歸母扣非凈利潤(rùn)12.11億元，同比增長(zhǎng)97.48%。其中，2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.68億元，同比增長(zhǎng)129.19%；歸母凈利潤(rùn)5.69億元，同比增長(zhǎng)307.70%；歸母扣非凈利潤(rùn)5.64億元，同比增長(zhǎng)273.72%。
　　《杖劍傳說(shuō)》等驅(qū)動(dòng)2025Q3營(yíng)收及凈利潤(rùn)環(huán)比高增
　　2025年前三季度公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，且Q3延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，環(huán)比分別增長(zhǎng)42.37%、57.58%，主要系：1）老游戲運(yùn)營(yíng)穩(wěn)?。骸秵?wèn)道手游》流水達(dá)14.99億元，同比小幅下滑。2）新游戲貢獻(xiàn)增量：1月上線的《問(wèn)劍長(zhǎng)生（大陸版）》貢獻(xiàn)流水7.13億元；5月上線的《杖劍傳說(shuō)（大陸版)》和《道友來(lái)挖寶》分別貢獻(xiàn)流水11.66、3.16億元；7月上線的《杖劍傳說(shuō)（境外版)》貢獻(xiàn)流水4.78億元。此外，截至2025年前三季度，公司尚未攤銷的充值及道具余額共6.35億元，較上半年末5.67億元增加0.68億元。
　　《九牧之野》計(jì)劃上線，《問(wèn)劍》、《杖劍》海外發(fā)行持續(xù)推進(jìn)
　　目前公司主要儲(chǔ)備游戲?yàn)榇戆l(fā)行的三國(guó)題材賽季制SLG游戲《九牧之野》，該游戲已取得版號(hào)，且于6月開(kāi)啟限量計(jì)費(fèi)刪檔測(cè)試、10月開(kāi)啟線下試玩，預(yù)計(jì)將于2025Q4或2026Q1上線。此外，《問(wèn)劍長(zhǎng)生》計(jì)劃于2025Q4在中國(guó)港澳臺(tái)、韓國(guó)等市場(chǎng)上線，《杖劍傳說(shuō)》在歐美、韓國(guó)等市場(chǎng)的發(fā)行亦在規(guī)劃中。版號(hào)方面，2025年1-10月，公司《永恒余燼》、《森丘露營(yíng)地》等6款儲(chǔ)備游戲獲批版號(hào)。關(guān)注后續(xù)儲(chǔ)備游戲上線節(jié)奏及上線后的表現(xiàn)，看好《問(wèn)劍長(zhǎng)生》、《杖劍傳說(shuō)》海外版上線或?qū)⒇暙I(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　持續(xù)現(xiàn)金分紅積極回饋投資者
　　2025Q3公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利60元，合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利4.31億元。包括此前的半年度現(xiàn)金分紅，公司2025年前三季度現(xiàn)金分紅合計(jì)預(yù)計(jì)為9.04億元，現(xiàn)金分紅比例為74.47%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　公司老游戲《問(wèn)道手游》運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，新游戲《杖劍傳說(shuō)》、《道友來(lái)挖寶》等貢獻(xiàn)增量。未來(lái)《九牧之野》上線，以及《問(wèn)劍長(zhǎng)生》、《杖劍傳說(shuō)》海外發(fā)行持續(xù)推進(jìn)，亦有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｒ虼?，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為58.7/65.3/70.4億元，對(duì)應(yīng)增速58.7%/11.4%/7.71%，歸母凈利潤(rùn)分別為16.0/18.8/20.5億元，對(duì)應(yīng)增速69.7%/17.4%/8.80%。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策監(jiān)管趨緊的風(fēng)險(xiǎn)，游戲行業(yè)增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)，游戲流水、上線節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。