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觀點(diǎn)
　　◆宏觀：房地產(chǎn)繼續(xù)下滑有待企穩(wěn)，工業(yè)增加值和社零等數(shù)據(jù)邊際走弱。國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷。外圍美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，資金面利好。但要提防美國(guó)衰退溢出。
　　◆供應(yīng)：大周期轉(zhuǎn)換提升估值但供應(yīng)彈性較大。割膠積極性一般。今年天然橡膠產(chǎn)區(qū)物候優(yōu)于去年，膠水-杯膠價(jià)差弱勢(shì)，暗示供應(yīng)問題不大，但近期降雨較多，原料相對(duì)堅(jiān)挺，加工端虧損，基差為近五年最強(qiáng)。今年全球產(chǎn)量預(yù)期增長(zhǎng)0.5%，中國(guó)進(jìn)口量預(yù)期增長(zhǎng)10%左右。原油相對(duì)低迷，合成膠相對(duì)原油更低，天膠相對(duì)合成膠偏高。
　　◆庫存：交易所ru倉(cāng)單處于十年低位，nr倉(cāng)單一度處于極限低位。青島干膠庫存保持去庫。合成膠庫存中性。下游全鋼胎庫存低于去年；半鋼胎庫存高位但考慮到市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，中性。
　　◆需求：搶出口透支需求，以舊換新透支需求。地產(chǎn)無改善預(yù)期。大基建拉開序幕，對(duì)重卡需求長(zhǎng)期利好。重卡銷量在以舊換新和環(huán)保政策刺激下加速改善，9月同比漲超80%，2025年1-9月，重卡累計(jì)銷量同比增約22%左右。工程機(jī)械表現(xiàn)平平。乘用車銷量保持在歷史高位但出現(xiàn)回落勢(shì)頭。全鋼胎開工率較去年改善，而且?guī)齑婊芈?；半鋼胎開工率邊際走低高，庫存走平。
　　◆策略：供應(yīng)端估值偏低，進(jìn)口增速邊際已經(jīng)放緩，后期留意供應(yīng)旺季上量情況。需求方面，房地產(chǎn)弱勢(shì)是需求風(fēng)向的主線，出口和新車需求也有透支，但政策紅利延續(xù)，重卡銷量加速增長(zhǎng)，乘用車保持高位。當(dāng)前估值偏低，另一方面通脹和產(chǎn)能周期拐點(diǎn)提升了下限，疊加8月至11月通常為統(tǒng)計(jì)的價(jià)格季節(jié)偏強(qiáng)時(shí)段，建議擇低位買入，ru運(yùn)行區(qū)間參考14000~17500元/噸。關(guān)鍵指標(biāo)可觀察顯性庫存和重卡銷量的變化。套利多ru空nr
　　◆風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：天氣情況、宏觀資金面、行業(yè)政策、汽車產(chǎn)銷