>> 華安證券-今世緣(603369)25Q3點評：持續(xù)出清-251102
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
大?。?/td>
| 655KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司發(fā)布2025Q3業(yè)績：
25Q3：營收19.31億元（-26.78%），歸母3.20億元（-48.69%），扣非3.21億元（-48.95%）。
25Q1-3：營收88.82億元（-10.66%），歸母25.49億元（-17.39%），扣非25.45億元（-17.23%）。
25Q3營收符合市場預(yù)期、利潤略低于市場預(yù)期。
收入：大眾價格帶表現(xiàn)穩(wěn)健、蘇中勢能持續(xù)
分品類：25Q3公司特A+/特A類營收各同比-38.0%/-1.1%，大眾價格帶表現(xiàn)較好。其中，我們預(yù)計四開及V系列受商務(wù)宴席需求走弱影響，動銷承壓，當(dāng)前仍處于庫存去化過程中；淡雅、柔雅、單開等大眾價格帶產(chǎn)品，表現(xiàn)相對突出，省內(nèi)消費氛圍持續(xù)向上，搶占消費者心智。
分區(qū)域：25Q3公司省內(nèi)/省外營收各同比-29.8%/-13.8%，省內(nèi)營收占比白酒業(yè)務(wù)營收同比-1.6pct至90.6%，省外在招商鋪貨下，表現(xiàn)好于省內(nèi)，同期省內(nèi)/省外經(jīng)銷商各凈-29/+42家。拆分省內(nèi)主要區(qū)域看，25Q3蘇中/淮安/鹽城/蘇南/南京/淮海營收各同比+1.1%/-31.6%/-32.5%/-35.3%/-36.9%/-43.9%，蘇中在渠道下沉帶動下表現(xiàn)相對突出，其他區(qū)域表現(xiàn)接近，與省內(nèi)動銷下滑幅度基本吻合。
利潤：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拖累+費投力度加大
25Q3公司毛利率同比-0.55pct至75.04%，我們預(yù)計主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拖累及貨折提升所致。同期，公司銷售/管理費率各同比+9.48/+0.87pct，銷售費率大幅上升主因規(guī)模效應(yīng)減弱+費投力度加大。綜上，25Q3公司歸母凈利率同比-7.09pct至16.59%，銷售費率提升是主因。
25Q3公司銷售收現(xiàn)同比-33.29%，“營收+Δ合同負(fù)債”同比-27.54%，與營收表現(xiàn)基本匹配。25Q3末公司合同負(fù)債5.2億元，同比/環(huán)比各-0.24/-0.80億元，表現(xiàn)相對穩(wěn)健，渠道合作意愿仍然較強(qiáng)。
投資建議：維持“買入”
我們的觀點：
25Q3公司持續(xù)出清，降低經(jīng)營包袱，為后續(xù)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。中長期看，公司省內(nèi)消費氛圍持續(xù)培育，疊加渠道下沉持續(xù)推進(jìn)，省內(nèi)市占率仍有向上勢能；省外招商穩(wěn)步開展，經(jīng)營天花板有望打開。
盈利預(yù)測：考慮到行業(yè)景氣度恢復(fù)程度，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年分別實現(xiàn)營業(yè)總收入101.60/104.65/113.28億元（原值105.36/111.40/120.89億元），分別同比-12.0%/+3.0%/+8.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤27.64/28.39/31.15億元（原值29.48/31.68/34.78億元），分別同比-19.0%/+2.7%/+9.7%；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18/17/16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
行業(yè)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期，市場競爭加劇，食品安全事件
|
|
