久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布25年三季度報(bào)告，公司25前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.8億，同比下降10.7%，歸母凈利潤(rùn)25.5億，同比下降17.4%。25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.3億，同比下降26.8%，歸母凈利潤(rùn)3.20億，同比下降48.7%。我們預(yù)測(cè)公司25Q3營(yíng)業(yè)收入18.5億，同比下降30.0%，歸母凈利潤(rùn)4.10億，同比下降35.0%，收入符合預(yù)期，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：由于公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期，下調(diào)25-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為28.0、29.4、32.2億（前次分別為30.5、32.3、35.4億），同比變化-18.0%、+5.0%、+9.6%，下調(diào)原因主要系外部需求環(huán)境承壓背景下公司營(yíng)收降速。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為17x、16x、15x，與可比區(qū)域性酒企PE均值比較估值仍處合理區(qū)間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　 25Q3公司營(yíng)業(yè)收入19.3億，同比下降26.8%。產(chǎn)品端，25Q3特A+類(lèi)營(yíng)業(yè)收入11.2億，同比下降38.0%；特A類(lèi)營(yíng)業(yè)收入6.4億，同比下降1.12%；A類(lèi)營(yíng)業(yè)收入0.69億，同比下降37.0%；B類(lèi)營(yíng)業(yè)收入0.30億，同比下降27.1%；C、D類(lèi)營(yíng)業(yè)收入0.15億，同比下降7.31%。分區(qū)域看，25Q3省內(nèi)營(yíng)業(yè)收入17.0億，同比下降29.8%；其中，淮安大區(qū)營(yíng)業(yè)收入4.52億，同比下降31.6%；南京大區(qū)營(yíng)業(yè)收入3.15億，同比下降36.9%；蘇南大區(qū)營(yíng)業(yè)收入2.50億，同比下降35.3%；蘇中大區(qū)營(yíng)業(yè)收入3.59億，同比增長(zhǎng)1.06%；鹽城大區(qū)營(yíng)業(yè)收入1.94億，同比下降32.5%；淮海大區(qū)營(yíng)業(yè)收入1.30億，同比下降43.9%；省外營(yíng)業(yè)收入1.76億，同比下降13.8%。
　　 25Q3歸母凈利率16.6%，同比下降7.08pct。25Q3毛利率75.0%，同比下降0.55pct；營(yíng)業(yè)稅金率20.8%，同比提升1.34pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率30.1%，同比提升9.49pct；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）5.88%，同比提升1.11pct。（營(yíng)業(yè)稅金率指稅金及附加占營(yíng)業(yè)總收入比，以上利潤(rùn)率、費(fèi)用率計(jì)算均以營(yíng)業(yè)總收入為分母。）
　　 25Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-1.68億，去年同期為9.83億。25Q3銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金20.4億，同比下降33.3%，25Q3末預(yù)收賬款（合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債）5.88億，環(huán)比下降0.90億。24Q3末預(yù)收賬款為6.15億，環(huán)比下降0.94億元。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：省外市場(chǎng)表現(xiàn)超預(yù)期。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響白酒整體需求；食品安全事件。