>> 東海證券-山推股份(000680)公司簡評報告：Q3凈利潤增速大于收入，挖掘機業(yè)務(wù)成新增長引擎-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
大小： |
564KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
商儉 |
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事件：公司2025年前三季度實現(xiàn)營收104.88億元，同比增長2.36%；歸母凈利潤達(dá)8.38億元，同比增長15.67%；2025年前三季度實現(xiàn)毛利率和凈利率分別為20.53%和8.01%，較去年同期增加3.83pct和1.12pct；2025年第三季度實現(xiàn)營收34.84億元，同比增長1.04%；歸母凈利潤2.70億元，同比增長33.44%。
銷售費用和研發(fā)費用增漲。2025年前三季度公司銷售費用、管理費用、研發(fā)費用和財務(wù)費用占比分別為4.23%、2.86%、3.23%和0.20%，銷售費用、管理費用和研發(fā)費用占比較去年同期有所上升，同比+1.05pct、+0.31pct和+0.31pct，主要系公司全球化擴張費用增加和智能化與綠色化產(chǎn)品研發(fā)投入提升所致。
挖掘機業(yè)務(wù)成新增長引擎。據(jù)中國工程機械協(xié)會，2025年1-9月挖掘機共銷17.40萬臺，同比增長18.1%，行業(yè)恢復(fù)增長。全球新興市場基建需求持續(xù)增長，高性價比和優(yōu)質(zhì)售后國產(chǎn)設(shè)備受到青睞，國內(nèi)推進(jìn)重大水利工程等大型項目，內(nèi)外銷復(fù)蘇態(tài)勢強勁，行業(yè)正在進(jìn)入新周期。山推股份于2024年底全資收購山重建機。山重建機較早從事挖機業(yè)務(wù)，于1994年引進(jìn)日本小松和德國利勃海爾的挖掘機技術(shù)，技術(shù)水平成熟領(lǐng)先，產(chǎn)品系列覆蓋齊全。公司收購山重建機后，迅速補齊挖掘機業(yè)務(wù)短板，推土機與挖掘機協(xié)同發(fā)展，共享銷售渠道。借助集團(tuán)黃金產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)動力總成、液壓件等核心資源共享，打造出新的增長引擎。
全力拓展礦卡業(yè)務(wù)，銷量收入持續(xù)增長。公司憑借與山東重工的戰(zhàn)略協(xié)同，成功掌控了發(fā)動機、變速箱及車橋等關(guān)鍵總成技術(shù)。公司礦卡產(chǎn)品譜系目前已完善覆蓋70-220噸全區(qū)間，并囊括燃油、混動與純電多種動力形式，多款產(chǎn)品在市場驗證中表現(xiàn)卓越。公司于2025年重磅發(fā)布了以TEH260剛性礦卡為代表的大型礦山產(chǎn)品，進(jìn)一步強化了在礦山領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局與品牌影響力，展現(xiàn)出強勁的市場競爭力。2024年山推礦卡業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入達(dá)2.75億元，同比增長79.35%，另外實現(xiàn)礦卡銷量272臺，同比增長47.83%。
投資建議：公司是全球推土機巨頭，背靠山東重工集團(tuán)，協(xié)同效應(yīng)明顯，在行業(yè)內(nèi)研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)規(guī)模、品牌效應(yīng)、運營成本有顯著優(yōu)勢。公司全球化、電動化、智能化等戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)。另外，公司在挖掘機和礦車領(lǐng)域積極布局，通過公司和集團(tuán)現(xiàn)有渠道推動銷售放量，帶動業(yè)績持續(xù)成長。我們預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為13.43/16.14/19.23億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12.92/10.75/9.02倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險；海外市場風(fēng)險；匯率變動風(fēng)險；原材料波動風(fēng)險。
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