>> 東海證券-榮昌生物(688331)公司簡評報告：業(yè)績表現(xiàn)強勁，虧損大幅收窄-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
大小： |
552KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜永宏,付婷 |
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投資要點
業(yè)績表現(xiàn)強勁，虧損大幅收窄。2025年前三季度，公司實現(xiàn)收入17.20億元（同比+42.27%），歸母凈利潤-5.51億元（同比收窄48.60%），扣非凈利潤-5.45億元（同比收窄50.31%）。Q3單季度實現(xiàn)營收6.22億元（同比+33.13%，環(huán)比+8.72%），歸母凈利潤-1.01億元（同比收窄65.24%，環(huán)比收窄48.25%）。2025年前三季度，公司銷售毛利率84.27%（同比+4.52pp），從費用端來看，銷售費用率為47.83%（同比-3.68pp），管理費用率12.54%（同比-6.87pp），研發(fā)費用率51.78%（同比-43.63pp），其中Q3研發(fā)費用環(huán)比下降23.55%，主要由于泰它西普海外臨床費用由合作方承擔(dān)。公司核心商業(yè)化產(chǎn)品持續(xù)放量及費用優(yōu)化，減虧趨勢明顯。
核心產(chǎn)品商業(yè)化加速，新適應(yīng)癥打開增長天花板。（1）泰它西普多點開花驅(qū)動高增長：泰它西普銷售維持高增長態(tài)勢，重癥肌無力（MG）于5月獲批上市以來，Q3新患者數(shù)量快速增長，憑借其上游通路作用機制和適合長期維持治療的特點，與現(xiàn)有藥物形成差異化定位，市場放量可期。IgAN上市申請已獲受理，將于ASN公布臨床數(shù)據(jù)。干燥綜合癥（pSS）國內(nèi)III期臨床取得積極結(jié)果，上市申請已獲受理。海外BD落地后使得海外臨床試驗及相關(guān)費用下降，顯著降低了公司的研發(fā)開支。（2）維迪西妥單抗一線UC數(shù)據(jù)優(yōu)異：RC48聯(lián)合特瑞普利單抗一線治療UC的III期研究數(shù)據(jù)亮相ESMO大會并同步發(fā)表于《新英格蘭醫(yī)學(xué)雜志》。數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)合療法組中位PFS達13.1個月（vs化療組6.5個月），中位OS達31.5個月（vs化療組16.9個月），ORR高達76.1%。該適應(yīng)癥已于7月申報上市，預(yù)計2026年年中獲批，將為RC48打開全新的增長空間。海外方面，單藥治療二線UC正準(zhǔn)備上市申報，聯(lián)合治療一線UC的全球多中心III期臨床入組推進較快。
研發(fā)管線內(nèi)部協(xié)同與外部合作并舉。RC28在大中華及亞洲（除日本）權(quán)益已授權(quán)給日本參天公司，治療DME上市申請已獲受理，wAMD預(yù)計2026年提交上市申請。RC148是PD1/VEGF雙特異性抗體，單藥治療一線NSCLC、聯(lián)合治療二線NSCLC的臨床隨訪已觀察到良好的療效及安全性，聯(lián)合治療一線NSCLC的II期已完成患者入組，目前在隨訪中。RC148與公司自研Claudin18.2 ADCRC118聯(lián)合治療二線胃癌的初步數(shù)據(jù)顯示出8個月的PFS，展示了“內(nèi)部聯(lián)用”的巨大潛力，為PD-1耐藥患者提供了新的治療選擇。
投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入23.89/31.74/41.27億元，歸屬于母公司凈利潤-8.75/-3.29/0.88億元，公司業(yè)績表現(xiàn)強勁，核心產(chǎn)品的商業(yè)化能力不斷提升，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；新適應(yīng)癥拓展不及預(yù)期風(fēng)險；海外拓展不及預(yù)期風(fēng)險等。
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