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事件描述
　　10月29日，榮盛石化發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2278.15億元，同比-7.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.88億元，同比+1.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.69億元，同比+55.37%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入791.85億元，同比-5.67%，環(huán)比+7.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.86億元，同比+1427.94%，環(huán)比+1992.91%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.14億元，同比+1887.27%，環(huán)比+130.08%。
　　25Q3原油小幅反彈，煉化環(huán)比改善推動(dòng)整體盈利改善
　　2025年三季度，原油價(jià)格小幅回升，WTI原油均價(jià)為64.97美元/桶，環(huán)比上漲2.03%，原油振幅縮小有利于盈利穩(wěn)定。量方面，公司裝置運(yùn)行平穩(wěn)，新建項(xiàng)目穩(wěn)步投產(chǎn)帶來(lái)增量。盈利來(lái)看，三季度煉化價(jià)差改善對(duì)盈利帶來(lái)正向貢獻(xiàn)，PX、PTA盈利有所下滑。隨著原油價(jià)格趨穩(wěn)，我們認(rèn)為公司的盈利質(zhì)量將提升。
　　積極推動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)，延鏈補(bǔ)鏈、降油增化
　　公司沿著延鏈補(bǔ)鏈、降油增化、提高產(chǎn)品附加值的路線前行，保障中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。對(duì)于煉化公司而言，我們認(rèn)為在新材料領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)有充分優(yōu)勢(shì)，一是充足現(xiàn)金流帶來(lái)的先發(fā)投資優(yōu)勢(shì)，二是高研發(fā)投入帶來(lái)的高效率產(chǎn)出，三是一體化平臺(tái)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的持續(xù)成本優(yōu)勢(shì)，且在項(xiàng)目審批收緊的背景下原料優(yōu)勢(shì)的稀缺性將愈發(fā)顯現(xiàn)。
　　公司在新材料領(lǐng)域不斷深耕和突破。差別化纖維方面，盛元二期50萬(wàn)噸差別化纖維項(xiàng)目，主要生產(chǎn)阻燃、功能性、免染纖維產(chǎn)品，正在積極推進(jìn)過(guò)程當(dāng)中。同時(shí)，榮盛新材料（舟山）以浙石化和寧波中金石化為依托，向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展精細(xì)化工、化工新材料，重點(diǎn)發(fā)展浙石化、中金石化現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈的下游產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)原料增值、增效，目前該項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)，相關(guān)工作正有序推進(jìn)。隨著這些項(xiàng)目有序推進(jìn)，使得公司差異化、高端化、綠色化產(chǎn)品矩陣不斷拓寬。
　　與沙特阿美強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，推動(dòng)全球化布局
　　2023年，沙特阿美戰(zhàn)略入股榮盛石化總股本10%加一股股份，奠定了雙方深度合作基石。2024年1月2日，榮盛石化與沙特阿美”簽署了《諒解備忘錄》，雙方正在討論榮盛石化擬收購(gòu)沙特阿美全資子公司朱拜勒煉化公司的50%股權(quán)，并擬通過(guò)擴(kuò)建增加產(chǎn)能提高產(chǎn)品靈活性、復(fù)雜度和質(zhì)量。同時(shí)，雙方也正在討論沙特阿美對(duì)榮盛石化全資子公司寧波中金石化不超過(guò)50%股權(quán)的潛在收購(gòu)，并聯(lián)合開(kāi)發(fā)中金石化現(xiàn)有裝置升級(jí)擴(kuò)建。公司與沙特阿美積極推進(jìn)合作事宜。雙方已就部分事項(xiàng)取得一致意見(jiàn)并于2024年9月11日在利雅得簽署了《聯(lián)合開(kāi)發(fā)協(xié)議的框架協(xié)議》，共同推進(jìn)聯(lián)合開(kāi)發(fā)協(xié)議。2024年11月19日，雙方共同簽署《開(kāi)發(fā)框架協(xié)議》，就擴(kuò)建項(xiàng)目聯(lián)合指導(dǎo)委員會(huì)的設(shè)立、若干指導(dǎo)方針制定及未來(lái)聯(lián)合活動(dòng)的開(kāi)展等進(jìn)行了約定，標(biāo)志著雙方合作有序推進(jìn)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)榮盛石化2025-2027年歸母凈利潤(rùn)21.63、38.95、77.07億元（原值34.15、54.50、86.23億元），對(duì)應(yīng)PE為47.70X/26.49X/13.39X。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）原材料及主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)引起的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；
　　（3）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；
　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)下行。