>> 東吳證券-固德威(688390)2025年三季報點評：儲能大幅環(huán)增，業(yè)績拐點已現(xiàn)-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 683KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,郭亞男 |
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事件：公司25年Q1-3營收61.9億元，同+25.3%，歸母凈利潤0.8億元，同+837.6%，扣非凈利潤0億元，同+97%,毛利率22.1%，同-0.9pct，歸母凈利率1.3%，同+1.1pct。其中25年Q3營收21.1億元，同環(huán)比+17.4%/-4.3%，歸母凈利潤1億元，同環(huán)比+200.8%/+754.9%，扣非凈利潤0.5億元，同環(huán)比+106.1%/+250.3%，毛利率26.2%，同環(huán)比+2.8/+5.9pct，歸母凈利率4.6%，同環(huán)比+2.8/+4.1pct，略超市場預期。
25Q3并網出貨環(huán)增、儲能環(huán)比大幅增長。我們預計25Q1-3并網逆變器營收22-23億，出貨約62萬臺，其中25Q3出貨約22萬臺，環(huán)增16%，國內海外出貨各11萬臺，因海外占比繼續(xù)提升，毛利率環(huán)比提升2pct至25%。我們預計25Q1-3儲能逆變器營收7-7.5億，出貨約7.8萬臺，其中25Q3出貨約4.5萬臺，環(huán)增86%，毛利率維持43%左右，得益于歐洲市場修復、澳洲補貼帶來需求高增，公司出貨逐月提升。25年我們預計并網/儲能逆變器出貨80-85萬臺/12-14萬臺，同增50%+/150%+。
儲能電池增長顯著、戶用系統(tǒng)開發(fā)略有收縮。我們預計25Q1-3儲能電池營收7-7.5億，出貨超500MWh，其中25Q3出貨約310MWh，毛利率維持在35%，25年我們預計電池有望出1GWh左右，同增330%+。我們預計25Q1-3戶用分布式系統(tǒng)營收約23億，出貨超800MW，其中25Q3出貨約180MW，25年我們預計系統(tǒng)開發(fā)將超1GW，同比略增。
公司費用率同比下降、交付增長拉動存貨下降。公司25年Q1-3期間費用12.3億元，同+18.4%，費用率19.8%，同-1.2pct，其中Q3期間費用4.7億元，同環(huán)比+34.1%/+18.8%，費用率22.4%，同環(huán)比+2.8/+4.4pct；25年Q1-3經營性凈現(xiàn)金流-0.3億元，同-96.8%，其中Q3經營性現(xiàn)金流0.1億元；25年Q1-3資本開支1億元，同-73.5%，其中Q3資本開支0.3億元；25年Q3末存貨24.8億元，較年初-6.1%。
盈利預測與投資評級：考慮到海外市場政策的波動，我們下調公司25-26年盈利預測為2.3/4.7（原值為2.7/5.0）億元,同比+472%/+104%，對應PE62/31x；上調27年盈利預測為7.1（原值為7.0）億元，同比+52%，對應PE20x。維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，政策不及預期
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