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事件：金山辦公發(fā)布2025年三季報(bào)。公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.78億元，同比增長15.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.78億元，同比增長13.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.49億元，同比增長15.94%。
　　Q3收入和利潤增長超預(yù)期。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.21億元，同比增長25.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.31億元，同比增長35.42%。Q3單季度毛利率為86.46%，同比+0.99pct。銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為19.09%（同比-1.05pct）、8.04%（同比+0.20pct）、35.24%（同比-2.16pct）。
　　受益于信創(chuàng)加速，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)高速增長。分業(yè)務(wù)看，1）WPS個人業(yè)務(wù)收入8.99億元，同比增長11.18%；截至Q3末，WPSOffice全球月度活躍設(shè)備數(shù)為6.69億，同比增長8.83%，其中PC端增長14.05%至3.16億。2）WPS 365業(yè)務(wù)收入2.01億元，同比增長71.61%，得益于民營企業(yè)及地方國企客戶覆蓋擴(kuò)大。3）WPS軟件業(yè)務(wù)收入3.91億元，同比增長50.52%，主要得益于黨政信創(chuàng)招標(biāo)及確收進(jìn)度加速，同時政務(wù)AI產(chǎn)品已在中央及地方黨政機(jī)關(guān)落地推廣。
　　AI有望驅(qū)動長期成長。公司已正式發(fā)布WPSAI 3.0，從工具集升級為智能體（Agent），目前已推出AI改文檔、靈犀語音助手、WPSAIPPT、WPS知識庫等功能。截至2025年上半年，WPSAI國內(nèi)月活用戶已達(dá)2951萬，較2024年底增長近50%。長期來看，隨著AI功能持續(xù)升級迭代，有望為公司帶來訂閱用戶數(shù)和ARPU值的雙增長。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為59.94/70.11/81.45億元，歸母凈利潤分別為19.82/23.88/27.84億元。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信創(chuàng)推進(jìn)不及預(yù)期，AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期，市場競爭加劇。