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事件：山煤國際發(fā)布三季度報告，2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入153.32億元，同比下降30.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.46億元，同比下降49.74%；扣非后凈利潤10.88億元，同比下降50.23%；經營活動現(xiàn)金流量凈額22.19億元，同比下降38.21%；基本每股收益0.53元/股，同比下降49.52%。2025年第三季度，公司單季度營業(yè)收入56.73億元，環(huán)比上漲9.98%；單季度歸母凈利潤3.91億元，環(huán)比下降2.18%。
　　點評：
　　2025前三季度，煤炭產銷量保持增長且噸煤銷售成本實現(xiàn)同比下降。產銷量方面：2025年前三季度，公司實現(xiàn)原煤產量2664.14萬噸，同比增加8.73%；自產煤銷量1981.99萬噸，同比增加5.31%。價格方面：2025年前三季度，公司實現(xiàn)銷售均價509.31元/噸，同比下降24.72%。成本方面：2025年前三季度，公司實現(xiàn)噸煤銷售成本253.83元/噸，同比下降13.3%。2025前三季度，公司實現(xiàn)煤炭生產業(yè)務收入100.95億元，同比下降20.72%；煤炭生產業(yè)務成本50.31億元，同比下降8.70%；毛利50.63億元，同比下降29.89%。
　　三季度去庫存成效顯著，銷量大幅回升。產銷量方面：2025年第三季度，公司實現(xiàn)自產煤銷量947.43萬噸，環(huán)比增加59.77%。價格方面：2025年第三季度，公司實現(xiàn)自產煤售價為457.96元/噸，環(huán)比下降13.27%。成本方面：2025年第三季度，公司實現(xiàn)自產煤銷售成本230.72元/噸，環(huán)比下降16.94%。綜合來看，雖然煤價下行趨勢延續(xù)，但公司銷量環(huán)比顯著提升且單季度成本明顯下降，為公司業(yè)績提供了有效支撐。當前公司仍有部分庫存煤炭待售，我們預計煤炭價格企穩(wěn)回升疊加庫存煤炭持續(xù)銷售，公司業(yè)績有望穩(wěn)中向好。
　　產能核增手續(xù)完善，成長戰(zhàn)略延續(xù)。為進一步穩(wěn)定公司煤炭產能，公司已購買210萬噸煤炭產能置換指標用于核增產能置換。在資源接續(xù)方面，公司將資源擴張作為重要戰(zhàn)略，持續(xù)關注山西省內探礦權出讓機會，全力爭取后備煤炭資源。
　　盈利預測及評級：公司擁有低成本的競爭優(yōu)勢、較優(yōu)的資產質量和相對穩(wěn)定的高分紅高股息，我們看好公司未來估值修復空間。我們預計，2025-2027年歸母凈利潤為17.01/19.38/20.57億，EPS分別0.86/0.98/1.04元/股；我們看好公司的投資價值，維持公司“買入”評級。
　　風險因素：國內宏觀經濟增長不及預期；安全生產風險；產量出現(xiàn)波動的風險