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Q2業(yè)績(jī)環(huán)比大幅改善，關(guān)注高分紅價(jià)值。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.6億元，同比-31.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.5億元，同比-49.25%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)6.8億元，同比-50.56%。Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.6億元，環(huán)比+14.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4億元，環(huán)比+56.9%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.1億元，環(huán)比+53.53%?？紤]到公司上半年煤炭產(chǎn)銷量，判斷煤價(jià)運(yùn)行趨勢(shì)，我們上調(diào)2025-2027年公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為15.4/17.9/20.1億元（前值為14.8/16.9/19.3億元），同比-32.3%/+16.3%/+12.4%；EPS分別為0.77/0.90/1.01元；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為12.7/10.9/9.7倍。考慮到公司產(chǎn)能釋放進(jìn)展順利，疊加分紅比例有望維持高水平，公司長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　H1煤炭產(chǎn)量同比改善，噸煤售價(jià)承壓致毛利下滑
　　H1煤炭產(chǎn)量同比改善：2025H1公司原煤產(chǎn)量1782.1萬噸，同比+15.86%，商品煤銷量1788.4萬噸，同比-14.15%，其中自產(chǎn)煤銷量1034.6萬噸，同比-13.19%，貿(mào)易煤銷量753.8萬噸，同比-15.43%。單季度來看，2025Q2原煤產(chǎn)量873.5萬噸，環(huán)比-3.87%，其中商品煤銷量1025.5萬噸，環(huán)比+34.44%，自產(chǎn)煤銷量593萬噸，環(huán)比+34.3%，貿(mào)易煤銷量432.5萬噸，環(huán)比+34.62%。噸煤售價(jià)承壓：2025H1公司噸煤售價(jià)為519.9元/噸，同比-21.26%，其中自產(chǎn)煤噸煤價(jià)格為556.3元/噸，同比-18.89%，貿(mào)易煤噸煤價(jià)格為470元/噸，同比-24.93%；單季度來看，2025Q2公司噸煤售價(jià)為487.7元/噸，環(huán)比-13.42%，其中自產(chǎn)煤噸煤價(jià)格為528元/噸，環(huán)比-11.17%，貿(mào)易煤噸煤價(jià)格為432.4元/噸，環(huán)比-16.93%。H1自產(chǎn)煤毛利下滑：受價(jià)格下降影響，2025H1公司噸煤毛利為166.3元/噸，同比-26%，其中自產(chǎn)煤噸煤毛利為281.3元/噸，同比-25.76%，貿(mào)易煤噸煤毛利為8.4元/噸，同比-54.62%。單季度來看，2025Q2公司噸煤毛利為147元/噸，環(huán)比-23.52%，其中自產(chǎn)煤噸煤毛利為250.2元/噸，環(huán)比-22.55%，貿(mào)易煤噸煤毛利為5.4元/噸，環(huán)比-55.97%。
　　強(qiáng)化項(xiàng)目環(huán)保建設(shè)，分紅比例有望維持高水平
　　強(qiáng)化項(xiàng)目建設(shè)環(huán)保升級(jí)：河曲露天等5座煤礦通過了國家一級(jí)安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化礦井初驗(yàn)；順利完成所屬礦井長(zhǎng)春興煤業(yè)矸石生態(tài)回填等環(huán)保項(xiàng)目，同時(shí)積極開展綠色礦山創(chuàng)建，2025H1共有經(jīng)坊煤業(yè)等5座煤礦完成現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收，公司生態(tài)環(huán)保主要指標(biāo)持續(xù)向好。高分紅長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯：2024年公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.69元/股（含稅），分紅比例為60.3%，同比+30.05pct，分紅比例望維持高水平，按2025年9月2日收盤價(jià)計(jì)算，當(dāng)前公司股息率為7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期；煤炭?jī)r(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；煤炭產(chǎn)銷量不及預(yù)期。