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事件:
　　2025年8月27日，山煤國際發(fā)布2025年半年報：2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入96.60億元，同比-31.28%；歸母凈利潤6.55億元，同比-49.25%；扣非后歸母凈利潤6.82億元，同比-50.56%；基本每股收益0.33元/股，同比-49.23%；加權(quán)平均ROE3.92%，同比-4.09pct。
　　分季度看，2025年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.58億元，同比-33.03%，環(huán)比+14.56%；歸母凈利潤4.00億元，同比-43.45%，環(huán)比+56.91%；扣非后歸母凈利潤4.13億元，同比-46.83%，環(huán)比+53.53%。二季度業(yè)績環(huán)比提升主要由于自產(chǎn)煤銷量環(huán)比提升。
　　投資要點:
　　煤炭產(chǎn)銷：2025年上半年原煤產(chǎn)量上升，自產(chǎn)煤銷量下滑。2025年上半年，公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量1782.12萬噸，同比+15.86%；銷量1788.35萬噸，同比-14.15%，其中自產(chǎn)煤銷量1034.56萬噸，同比-13.19%，貿(mào)易煤銷量753.79萬噸，同比-15.43%。
　　2025年二季度原煤產(chǎn)量環(huán)比下降，自產(chǎn)煤銷量環(huán)比提升。2025年二季度，公司原煤產(chǎn)量873.48萬噸，環(huán)比-3.87%，同比+11.04%；銷量1025.52萬噸，環(huán)比+34.44%，同比-11.10%，其中自產(chǎn)煤銷量593.01萬噸，環(huán)比+34.30%，同比-8.15%，貿(mào)易煤銷量432.51萬噸，環(huán)比+34.62%，同比-14.86%。
　　煤炭價格：2025年上半年自產(chǎn)煤均價與成本同比下降、噸煤毛利同比下滑：2025年上半年，公司煤炭平均售價為519.94元/噸，同比-21.26%，其中自產(chǎn)煤均價556.34元/噸，同比-18.89%，貿(mào)易煤均價469.98元/噸，同比-24.93%。煤炭單位營業(yè)成本353.67元/噸，同比-18.81%，其中自產(chǎn)煤單位成本275.00元/噸，同比-10.41%，貿(mào)易煤單位成本461.63元/噸，同比-24.03%。煤炭單位毛利166.27元/噸，同比-26.00%，其中自產(chǎn)煤單位毛利281.33元/噸，同比-25.76%，貿(mào)易煤單位毛利8.36元/噸，同比-54.62%。
　　2025年二季度自產(chǎn)煤均價環(huán)比下降、單位成本環(huán)比上升，噸煤毛利環(huán)比下降：2025年二季度，公司煤炭平均售價487.70元/噸，環(huán)比-13.42%，其中自產(chǎn)煤均價528.01元/噸，環(huán)比-11.17%，貿(mào)易煤均價432.43元/噸，環(huán)比-16.93%。煤炭單位營業(yè)成本340.71元/噸，環(huán)比-8.18%，其中自產(chǎn)煤單位成本277.77元/噸，環(huán)比+2.39%，貿(mào)易煤單位成本427.01元/噸，環(huán)比-15.98%。煤炭單位毛利146.99元/噸，環(huán)比-23.52%，其中自產(chǎn)煤單位毛利250.24元/噸，環(huán)比-22.55%，貿(mào)易煤單位毛利5.42元/噸，環(huán)比-55.97%。
　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為237/254/261億元，歸母凈利潤分別為15/18/20億元，同比-35%/+22%/+9%；EPS分別為0.74/0.91/0.99元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為13.27/10.91/9.96倍。公司煤炭開采成本低，2025年產(chǎn)量有提升空間，分紅可觀，但由于動力煤港口價格下降影響公司歸母凈利潤，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：煤炭市場價格大幅下；跌安風(fēng)全險生產(chǎn)事故風(fēng)險；煤礦達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；貿(mào)易煤業(yè)務(wù)虧損風(fēng)險；政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險等。