>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)：中美會(huì)晤疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息，利好基本金屬價(jià)格-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 3563KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉耀齊,陳凱麗 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
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【本周關(guān)鍵詞】：中美元首釜山會(huì)晤，美聯(lián)儲(chǔ)降息25bp并停止縮表。
投資建議：趨勢(shì)的延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
中美元首釜山會(huì)晤，美聯(lián)儲(chǔ)降息25bp并停止縮表，宏觀環(huán)境整體緩和，目前處于消費(fèi)旺季轉(zhuǎn)淡，基本金屬均有累庫(kù)表現(xiàn)，價(jià)格小幅波動(dòng)。在長(zhǎng)期供需格局重塑背景下，基本金屬價(jià)格下行空間或有限，尋找下一個(gè)介入機(jī)會(huì)，尤其是對(duì)于供應(yīng)剛性品種鋁和銅尤為如此。
行情回顧：工業(yè)金屬價(jià)格漲跌不一，有色行業(yè)指數(shù)跑贏市場(chǎng)。
1）工業(yè)金屬價(jià)格漲跌不一：LME銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為-0.5%、1.1%、0.4%、1.0%；SHFE銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為-0.8%、0.4%、-1.2%、0.0%。
2）本周有色行業(yè)指跑贏市場(chǎng)：申萬有色金屬指數(shù)收于7595點(diǎn)，環(huán)比上漲2.56%，跑贏上證綜指2.45個(gè)百分點(diǎn)。能源金屬、小金屬、工業(yè)金屬、金屬新材料和貴金屬的漲跌幅分別為6.31%、3.47%、1.91%、0.98%、0.61%。
宏觀“三因素”總結(jié)：9月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能回升。
1）中國(guó)10月制造業(yè)PMI回落，供需兩端同時(shí)放緩，中美元首釜山會(huì)晤結(jié)束。根據(jù)10月31日數(shù)據(jù)，中國(guó)10月制造業(yè)PMI為49（前值49.8），其中生產(chǎn)指數(shù)為49.7（前值51.9），在連續(xù)5個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間后降至收縮區(qū)間，但指數(shù)仍接近50%，顯示制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)較上月小幅放緩；新訂單指數(shù)為48.8（前值49.7），同樣出現(xiàn)回落，表明需求端也有弱化。一是由于當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易不確定性影響市場(chǎng)需求和企業(yè)預(yù)期，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)意愿趨于謹(jǐn)慎。二是由于長(zhǎng)假等季節(jié)性因素以及部分細(xì)分行業(yè)由旺季向淡季轉(zhuǎn)換等原因。中美元首釜山會(huì)晤結(jié)束。中美經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)通過吉隆坡磋商，達(dá)成的成果共識(shí)主要有以下幾方面：一、美方將取消針對(duì)中國(guó)商品（包括香港特別行政區(qū)和澳門特別行政區(qū)商品）加征的10%所謂“芬太尼關(guān)稅”，對(duì)中國(guó)商品（包括香港特別行政區(qū)和澳門特別行政區(qū)商品）加征的24%對(duì)等關(guān)稅將繼續(xù)暫停一年。中方將相應(yīng)調(diào)整針對(duì)美方上述關(guān)稅的反制措施。雙方同意繼續(xù)延長(zhǎng)部分關(guān)稅排除措施。二、美方將暫停實(shí)施其9月29日公布的出口管制50%穿透性規(guī)則一年。中方將暫停實(shí)施10月9日公布的相關(guān)出口管制等措施一年，并將研究細(xì)化具體方案。三、美方將暫停實(shí)施其對(duì)華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施一年。美方暫停實(shí)施相關(guān)措施后，中方也將相應(yīng)暫停實(shí)施針對(duì)美方的反制措施一年。
2）美聯(lián)儲(chǔ)降息25bp并停止縮表。10月30日美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)聯(lián)邦基金利率25bp至3.75-4.0%，符合市場(chǎng)預(yù)期，并宣布將于12月1日結(jié)束縮表。經(jīng)過2022-2023年連續(xù)11次加息對(duì)抗通脹后，美聯(lián)儲(chǔ)于2024年9月開啟新一輪降息周期,此次降息是2025年以來的第二次降息。同時(shí)由于財(cái)政部持續(xù)發(fā)債，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性開始收緊的跡象。美聯(lián)儲(chǔ)宣布自12月1日起停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，并計(jì)劃將機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）的贖回本金再投資于短期國(guó)債。
3）歐盟9月CPI同比上漲顯著。根據(jù)10月16日數(shù)據(jù)，9月歐盟CPI同比+2.6%（前值2.5%）。9月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為49.8（前值50.7），環(huán)比-0.9，回到榮枯線下。
4）9月全球制造業(yè)PMI持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間。9月全球制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.8（前值50.9）。9月產(chǎn)出和新訂單量連續(xù)第二個(gè)月保持增長(zhǎng)，出口業(yè)務(wù)新訂單量已連續(xù)第六個(gè)月下滑。
基本金屬：十大行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，基本金屬多數(shù)上漲。
1、對(duì)于電解鋁，國(guó)內(nèi)外宏觀與基本面表現(xiàn)穩(wěn)健鋁價(jià)突破年內(nèi)新高
1）供應(yīng)方面，電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能環(huán)比持平。本周電解鋁行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能4405.5萬噸，較上周不變。根據(jù)百川，本周電解鋁產(chǎn)量84.64萬噸，環(huán)比不變。
2）盈利方面，行業(yè)即時(shí)噸盈利穩(wěn)定在高位水平。長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁價(jià)21300元/噸，環(huán)增加1.87%；行業(yè)90分位現(xiàn)金成本（含稅）16510元/噸，完全成本17753元/噸，即時(shí)噸盈利3860元。
3）需求方面，鋁加工開工率環(huán)比上周下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。截止2025年10月31日，鋁加工企業(yè)平均開工率為62.2%，環(huán)比減少0.2%。本周鋁型材開工率環(huán)比減少0.2%，鋁線纜開工率減少1.0%，鋁箔開工率環(huán)比不變，鋁板帶開工率環(huán)比減少0.6%。
4）庫(kù)存方面，持續(xù)去庫(kù)。國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存66.2萬噸，環(huán)比減1.0萬噸；國(guó)內(nèi)鋁棒庫(kù)存24.63萬噸，環(huán)比減1.96萬噸；LME鋁庫(kù)存55.81萬噸，環(huán)比增加8.50萬噸。全球庫(kù)存146.94萬噸，環(huán)比增加2.0萬噸。下游加工企業(yè)方面，鋁板帶箔企業(yè)原料庫(kù)存26.4萬噸，環(huán)比減0.35萬噸；成品庫(kù)存53.79萬噸，環(huán)比減1.65萬噸。
2、對(duì)于氧化鋁，價(jià)格逼近晉豫現(xiàn)金流成本
1）環(huán)保管控致部分焙燒爐暫停。2025年10月31日，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，氧化鋁建成產(chǎn)能11462萬噸，環(huán)比持平；運(yùn)行產(chǎn)能9675萬噸，環(huán)比減少90萬噸。據(jù)聯(lián)統(tǒng)計(jì)，氧化鋁周度產(chǎn)量185.3萬噸，環(huán)比上周下降0.9萬噸。
2）需求方面，供需過剩微輻收窄。氧化鋁/電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行比2.20，環(huán)比上周2.22下降0.02。河南某大型氧化鋁企業(yè)開始調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，目前評(píng)估企業(yè)焙燒產(chǎn)量將自前期常態(tài)平均6000噸左右水平降至后期3500噸左右水平。
3）庫(kù)存方面，持續(xù)高位累積。庫(kù)存從上周
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