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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，25年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.3億元，同比+14.7%；歸母凈利潤(rùn)6.1億元，同比+22.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比+30.5%。25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.9億元，同比+6.1%；歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比+33.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比+45.0%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)端表現(xiàn)亮眼。
　　大單品勢(shì)頭不減，渠道調(diào)整陣痛已過(guò)。1、分品類看，辣鹵零食仍是核心增長(zhǎng)引擎，其中魔芋產(chǎn)品在Q3延續(xù)同比高速增長(zhǎng)，是收入增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)者。公司聚焦“大魔王”品牌，核心單品麻醬素毛肚的市場(chǎng)地位進(jìn)一步鞏固。此外，深海零食和豆制品等也維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2、分渠道看，定量流通渠道和零食量販渠道增速領(lǐng)先，主要受益于大單品魔芋的強(qiáng)勁勢(shì)能。電商渠道自5月起進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整，已于7月觸底企穩(wěn)，后續(xù)將聚焦高毛利大單品打造，有望逐步恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加費(fèi)用精簡(jiǎn)，盈利能力顯著提升。1、25Q3毛利率為31.6%，同比+1.0pp，環(huán)比+0.6pp。毛利率改善主要得益于高毛利的魔芋產(chǎn)品收入占比提升，以及公司主動(dòng)梳理電商渠道低毛利貼牌產(chǎn)品，優(yōu)化整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2、25年前三季度銷售費(fèi)用率為9.9%，同比-3.0pp；管理費(fèi)用率為3.5%，同比-0.5pp。費(fèi)用率的顯著優(yōu)化主要系公司主動(dòng)調(diào)整電商渠道的營(yíng)銷投放策略，費(fèi)用投放更精準(zhǔn)高效。3、25Q3凈利率為15.6%，同比+3.1pp，環(huán)比+1.8pp，盈利能力實(shí)現(xiàn)大幅躍升。
　　品類與渠道共振，成長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁。產(chǎn)品方面，公司成功打造“大魔王”魔芋的經(jīng)驗(yàn)有望復(fù)制，已明確將鱈魚豆腐和豆干作為下一個(gè)潛力大單品進(jìn)行培育，部分區(qū)域售點(diǎn)已展現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。同時(shí)公司研發(fā)創(chuàng)新不止，于10月在山姆會(huì)員店推出“糖心鵪鶉蛋”新品，在高勢(shì)能渠道持續(xù)進(jìn)行品類升級(jí)。渠道方面，公司全渠道戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，隨著電商調(diào)整進(jìn)入尾聲，其對(duì)收入的拖累將減弱；同時(shí)公司將發(fā)力定量流通渠道，成長(zhǎng)空間廣闊。原材料方面，公司通過(guò)在云南、印尼等地布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，應(yīng)對(duì)當(dāng)前魔芋成本高位，保障了原料供應(yīng)穩(wěn)定與成本優(yōu)勢(shì)。隨著核心大單品戰(zhàn)略的深化、后續(xù)潛力單品的接力以及全渠道的協(xié)同發(fā)展，公司已構(gòu)建起強(qiáng)大的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為8.1億元、9.7億元、11.5億元，EPS分別為2.95元、3.56元、4.20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)；渠道拓展或不及預(yù)期；新品開拓或不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。