>> 國盛證券-臺積電(TSM.N)業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，上調(diào)全年資本支出-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,劉玲 |
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臺積電2025Q3業(yè)績超預(yù)期。2025Q3臺積電收入331億美元，同比增加40.8%，高于先前指引的318-330億美元收入上限。按新臺幣收入為9899億新臺幣，同比增加30.3%。本季度，公司毛利率達59.5%，較指引上限高2.0%，主要原因系成本改善與產(chǎn)能利用率提升。歸母凈利潤達151億美元，同比增長50.3%。
先進制程收入占比穩(wěn)步提升。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2025Q3臺積電3nm/5nm/7nm產(chǎn)品收入占比分別為23%/37%/14%，7nm及以下先進制程占晶圓總收入比重已達74%。其中，3nm/5nm占比同比增加3/5個百分點，7nm同比下降3個百分點。
需求角度：AI需求較3個月前更加強勁。下游場景方面，2025Q3高性能計算HPC/智能手機/IoT/汽車/數(shù)字消費電子分別占比57%/30%/5%/5%/1%。其中，高性能計算同比增加6個百分點。臺積電管理層提到，AI需求較三個月前更強。盡管地緣政治影響了臺積電對中國大陸的出貨量，但公司有信心達成未來幾年40%復(fù)合增速的目標。
供給角度：產(chǎn)能擴張計劃持續(xù)進行中。在中國臺灣，多期2nm晶圓廠正在準備中，主要面向領(lǐng)先制程與先進封裝。在美國，亞利桑那廠區(qū)擴產(chǎn)持續(xù)加速，技術(shù)升級節(jié)奏提前至2nm及更先進制程以滿足客戶強勁的AI需求。同時，臺積電還將取得第二塊土地用于支撐其擴產(chǎn)計劃。在日本，第二座晶圓廠已動工，擴產(chǎn)計劃安排視客戶需求與市場狀況決定。在德國，德累斯頓特殊制程晶圓廠已動工，整體進展順利。
四季度指引上調(diào)全年資本支出。展望第四季度，公司指引2025年Q4營收322-334億美元，毛利率區(qū)間為59.0%-61.0%，運營利潤率區(qū)間為49.0%-51.0%；全年美元收入增長率在35%左右。公司上調(diào)2025年的資本開支指引區(qū)間至400-420億美元，原指引區(qū)間380-420億美元。
重申“買入”評級。基于AI端算力需求持續(xù)強勁以及布局產(chǎn)能的逐步釋放，我們預(yù)計公司2025-2027年收入為37221/45033/55082億新臺幣，同比增長29%/21%/22%。凈利潤為16528/20278/24517億新臺幣，同比增長41%/23%/21%。我們認為臺積電合理市值在18462億美元，對應(yīng)股價為356美元、28x 2026e P/E，重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：PC、手機終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期、算力需求不及預(yù)期、AI行業(yè)政策監(jiān)管超預(yù)期、假設(shè)和測算誤差風(fēng)險。
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