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本報告導讀：
　　Q3煤炭產(chǎn)銷量有所回落，噸煤售價提高略低于預期；參股同忻煤礦扭虧為盈，行業(yè)壓力最大時刻已過；集團資產(chǎn)注入貢獻成長，分紅率連續(xù)3年提高。
　　投資要點：
　　維持盈利預測，上調(diào)目標價，增持評級。公司公布2025年三季報，2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入93.25億元，同比下降16.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.77億元，同比下降40.65%，其中Q3實現(xiàn)歸母凈利潤4.01億元，同比下降43.94%，環(huán)比提高10.08%。維持公司2025~2027年EPS為1.10、1.23、1.32元?？紤]到當前處于周期底部，后續(xù)煤價上漲公司業(yè)績彈性較大，給予公司2025年略高于行業(yè)平均的16倍PE，上調(diào)目標價至17.60元，維持增持評級。
　　Q3煤炭產(chǎn)銷量有所回落，噸煤售價提高略低于預期。1）公司2025年前三年季度煤炭產(chǎn)量2619萬噸，同比+1.52%，銷量2086萬噸，同比-5.50%。其中2025Q3煤炭產(chǎn)量897萬噸，同比+ 1.12%，環(huán)比-4.17%，銷量756萬噸，同比-0.74%，環(huán)比-5.87%，公司產(chǎn)銷量環(huán)比有所下降，預計一方面由于Q2高基數(shù)，另一方面Q3山西省受降雨及查超產(chǎn)影響煤礦生產(chǎn)銷售。2）公司2025 Q3噸煤收入425元/噸，同比-67元/噸，環(huán)比+6元/噸。2025年7月起，市場煤價觸底回升，2025Q3港口平均煤價672元/噸，環(huán)比Q2提高約40元/噸，助力公司噸煤收入提升，但公司Q3噸煤收入提高低于市場煤價，預計主因公司有部分長協(xié)煤，Q3為了提高長協(xié)煤履約率，進行了一定促銷打折。3）2025Q3噸煤營業(yè)成本281元/噸，同比+17元/噸，環(huán)比+3元/噸。
　　參股同忻煤礦扭虧為盈，行業(yè)壓力最大時刻已過。公司投資收益主要來自參股32%的同忻煤礦，2025Q3投資收益0.45億元，環(huán)比Q2（-0.48億元）實現(xiàn)扭虧為盈，行業(yè)壓力最大時刻已過。展望Q4，伴隨著煤價回升，截至2025.10.31日，港口煤價已上漲至770元/噸左右，公司煤炭盈利能力有望明顯提高。
　　集團資產(chǎn)注入貢獻成長，分紅率連續(xù)3年提高。1）2025年1月，公司發(fā)布公告決定啟動收購晉能控股集團部分資產(chǎn)的工作，收購標的為潘家窯礦探礦權(quán)，探礦權(quán)資源量為18.44億噸，可采儲量約10億噸，設計年產(chǎn)能為1000萬噸。2）2024年公司分紅率進一步提高至45%，自2022年以來連續(xù)3年提升，公司在手貨幣資金充足，截至2025Q3高達139億元，為公司分紅和資源擴張?zhí)峁┏渥惚Ｕ稀?br>　　風險提示：煤價下跌超預期、集團資產(chǎn)注入存不確定性。