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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，25年前三季度實(shí)現(xiàn)營收15.3億元，同比-4.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比-43.7%。其中25Q3實(shí)現(xiàn)營收5.9億元，同比+4.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元，同比-26.3%。公司Q3收入端重回增長，盈利能力環(huán)比改善，業(yè)績拐點(diǎn)初現(xiàn)。
　　新品放量帶動(dòng)收入轉(zhuǎn)正，渠道調(diào)整持續(xù)推進(jìn)。1、分品類看，公司明確將豆類和風(fēng)味堅(jiān)果作為兩大核心戰(zhàn)略品類。Q3收入增長主要由新品逐步放量貢獻(xiàn)，尤其是毛利率較高的蠶豆和堅(jiān)果類產(chǎn)品。公司豆類產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)，推出“風(fēng)味豆”（如綠蠶豆、翡翠豆）和“健康豆”（如竹鹽豆、養(yǎng)生豆）兩大系列，其中竹鹽豆單品線上銷售額已達(dá)千萬級(jí)別，正向全渠道推廣。2、分渠道看，Q3增長主要來源于電商和零食量販渠道。傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道仍在調(diào)整，通過優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，短期內(nèi)有部分訂單丟失，但為后續(xù)新品合作奠定基礎(chǔ)。KA商超直營化轉(zhuǎn)型后，業(yè)績環(huán)比有所提升。會(huì)員制商超渠道在翡翠豆等新品導(dǎo)入下，Q3收入實(shí)現(xiàn)增長。
　　毛利率環(huán)比回升，費(fèi)用投入致盈利仍承壓。1、25年前三季度毛利率為35.0%，同比-0.6pp，主要系棕櫚油等原料成本上升影響。但受益于高毛利新品銷售占比提升，25Q3毛利率為37.2%，同比提升0.4pp，環(huán)比提升4.4pp，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯現(xiàn)。2、25年前三季度銷售/管理費(fèi)用分別同比+36.7%/17.0%。費(fèi)用率上升主因公司為推廣新品及拓展海外市場(chǎng)，階段性加大了品牌廣告、促銷推廣及銷售人員方面的投入。3、25年前三季度凈利率為10.2%，同比-7.1pp。25Q3凈利率為13.9%，同比-5.8pp，環(huán)比+9.0pp。Q3利潤降幅較上半年顯著收窄，盈利能力出現(xiàn)邊際改善。
　　海外市場(chǎng)進(jìn)展順利，渠道調(diào)整改善可期。25Q3海外市場(chǎng)拓展取得階段性成果，新開拓的泰國、印尼和馬來西亞市場(chǎng)已開始產(chǎn)生收入，預(yù)計(jì)明年將實(shí)現(xiàn)環(huán)比爬坡，為海外業(yè)務(wù)開辟了新的增長點(diǎn)。雖然越南市場(chǎng)受當(dāng)?shù)卣哂绊懚唐诔袎海菊J(rèn)為影響非長期性。國內(nèi)市場(chǎng)渠道調(diào)整和產(chǎn)品創(chuàng)新并行，傳統(tǒng)商超渠道調(diào)整旨在為新品鋪設(shè)通路，電商、零食量販、會(huì)員店等高勢(shì)能渠道持續(xù)貢獻(xiàn)增長。
　　盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為2.6億元、3.4億元、4.1億元，EPS分別為2.76元、3.59元、4.35元。公司海外擴(kuò)張勢(shì)頭良好，渠道調(diào)整成效初現(xiàn)，隨著成本與費(fèi)投壓力逐步減輕，盈利有望邊際改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。