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事件:公司25Q1-3營(yíng)收74.98億元，同比+11.93%，歸母凈利潤(rùn)9.14億元，同比-1.95%，扣非凈利潤(rùn)9.02億元，同比+13.68%;毛利率20.03%，同比-2.13pcts;凈利率12.19%，同比-1.73pcts。25Q3單季營(yíng)收30.66億元，同.比+16.55%，環(huán)比+34.16%，歸母凈利潤(rùn)4.41億元，同比+53.12%，環(huán)比+129..63%，扣非凈利潤(rùn)4.40億元，同比+79..47%，環(huán)比+134.04%;毛利率22.60%，同比+0.86pcts;凈利率14.38%，同比+3.43pcts，符合預(yù)期。
　　高毛利率海纜批量交付，Q3業(yè)績(jī)高增。25Q3公司電力電纜/海纜及高壓電纜/海工營(yíng)收分別營(yíng)收13.4/15.92/0.78億元，環(huán)比+ 2.21%/+109.20%/-62.86%，我們預(yù)計(jì)主要在于青州五七、帆石一等重點(diǎn)高毛利訂單陸續(xù)交付和確收。今年乃十四五收官之年，Q4海風(fēng)有望搶裝.上量，此外《風(fēng)能北京宣言》明確提出十五五風(fēng)電新增裝機(jī)120GW/年，海風(fēng)15GW/年，公司作為海纜龍頭，有望持續(xù)受益。
　　高毛利訂單充沛,支撐后續(xù)高增。近期公司確認(rèn)中標(biāo)浙江海風(fēng)某項(xiàng)目士500kV直流海陸纜、陽(yáng)江三山島五、六海上風(fēng)電場(chǎng)集中送出工程項(xiàng)目500kV海纜供貨及敷設(shè)等多個(gè)標(biāo)段。截止2025年10月23日，公司在手訂單約195.51億元，電力電纜/海纜/海工分別為38.86/117.37/39.28億元，高毛利海纜海工占比約75%，有望在26年逐步交付。
　　全球海風(fēng)高景氣，海纜出口可期。GWEC預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)全球新增100GW拍賣(mài)容量，同時(shí)預(yù)計(jì)25-34年歐洲海風(fēng)年均新增海風(fēng)裝機(jī)量12.6GW，是20-24年均裝機(jī)的4倍以上。公司全球化穩(wěn)步推進(jìn)，海外市場(chǎng)有望打開(kāi)增長(zhǎng)空間。
　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2025/2026年?duì)I收121.05億元/143.96億元，歸母凈利潤(rùn)15.84億元/20.08億元，EPS為2.30元/2.92元，對(duì)應(yīng)PE為27.63倍/21.79倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:海風(fēng)政策變化的風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)電招標(biāo)量或?qū)嶋H裝機(jī)量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);上游原材料漲幅過(guò)大又無(wú)法向下游傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。