>> 中泰證券-天山電子(301379)Q3營收穩(wěn)健增長，持續(xù)關(guān)注ASIC及存儲模組全鏈條布局-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
大小： |
346KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭,康麗俠 |
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此報告為加密報告 |
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25Q3營收穩(wěn)健增長，利潤略下滑。
1）25Q1-Q3：營收13.38億元，yoy+26%；歸母凈利潤1.13億元，yoy+8%；扣非1.03億元，yoy+15%；毛利率20.3%，yoy-1pcts；凈利率8.4%，yoy-1pcts。
2）25Q3：營收4.83億元，yoy+21%，qoq+5%；歸母凈利潤0.38億元，yoy-5%，qoq-3%；扣非0.34億元，yoy-7%，qoq-3%；毛利率19.6%，yoy-3pcts，qoq-1pcts；凈利率7.9%，yoy-2pcts，qoq-1pcts。
復(fù)雜模組、車載電子智能終端持續(xù)成長，聚焦高端產(chǎn)線的靈山基地逐步推進建設(shè)。
1）復(fù)雜模組：目前已經(jīng)開始小批量供貨，相較2024年實現(xiàn)從零到一的突破。復(fù)雜模組是從單一顯示模組向集成主控板、結(jié)構(gòu)件、軟件系統(tǒng)等構(gòu)建起一體化解決方案，構(gòu)建了覆蓋智能家居等多場景的立體化產(chǎn)品矩陣。
2）車載電子：2025H1公司車載電子業(yè)務(wù)保持快速增長，核心客戶包括比亞迪、東風、五菱、長安等，車載產(chǎn)品毛利率保持穩(wěn)定，公司持續(xù)推進智能化與高端化產(chǎn)品布局，逐步釋放產(chǎn)能并深化客戶合作。新技術(shù)產(chǎn)品，如LC可變光防眩后視鏡模組，有望助力業(yè)務(wù)升級。
3）檀圩與靈山基地：雙基地協(xié)同釋放產(chǎn)能效應(yīng)。檀圩基地定位單色液晶顯示模組與顯示屏的柔性化生產(chǎn)中心，2024年已實現(xiàn)穩(wěn)定滿產(chǎn)。靈山基地聚集大尺寸TFT車載及復(fù)雜模組。公司正通過產(chǎn)線搬遷與設(shè)備升級，加速高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放，實現(xiàn)雙基地協(xié)同。
公司積極配合天鏈芯、新存科技進行ASIC+企業(yè)級存儲模組的全鏈條布局。
行業(yè)端：ASIC+企業(yè)級存儲具備廣闊成長空間。
1）頭部廠商加速布局ASIC芯片。端側(cè)AI推理需求高速增長，推動ASIC成為主流架構(gòu)。海外巨頭率先推出自研芯片，國內(nèi)廠商快速跟進，市場處于快速成長階段。
2）AI與數(shù)據(jù)中心持續(xù)拉動企業(yè)級SSD需求。AI大模型與數(shù)據(jù)中心建設(shè)，驅(qū)動企業(yè)級SSD需求快速提升。IDC預(yù)測，2029年全球企業(yè)級SSD市場規(guī)模將達396億美元，中國市場預(yù)計達91億美元，成為下一代數(shù)據(jù)中心的重要基礎(chǔ)設(shè)施。
3）PCM成為新型高性價比存儲方案。PCM兼具非易失性、高速讀寫和適中的成本，可有效填補DRAM與NAND之間的性能空白。目前已在服務(wù)器、AI和云計算領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，具備良好的擴展?jié)摿Α?br> 公司通過武漢鼎典產(chǎn)業(yè)基金投資新存科技、天鏈芯，構(gòu)建“芯片研發(fā)-模塊制造-應(yīng)用落地”的全鏈條布局，共同推進ASIC+企業(yè)級存儲模組的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。
1）天鏈芯：天鏈芯專注研發(fā)ASIC芯片、企業(yè)級存儲主控芯片及相關(guān)模組，天山電子合計間接持股45%。天鏈芯首創(chuàng)國內(nèi)CXL近存計算架構(gòu)，將數(shù)據(jù)查詢與計算任務(wù)從CPU卸載至存儲端，使AI訓練與推理顯著性能加速，近期與隼瞻科技合作，規(guī)劃引入RISC-V架構(gòu)控制器并已完成技術(shù)適配，預(yù)計下一代產(chǎn)品功耗降低25%，延遲縮短18%，更好支撐AI大模型的端側(cè)部署。
2）新存科技：新存科技由長江存儲孵化，聚焦PCM芯片設(shè)計、研發(fā)與制造，推動國產(chǎn)高性能存儲器產(chǎn)業(yè)化，天山電子合計持股2%。新存科技近日推出新一代內(nèi)存級存儲芯片NM111，采用全自主知識產(chǎn)權(quán)三維集成技術(shù)，性能和可靠性方面全面提升，耐久度較前作提升超10倍，抗干擾能力大幅增強，可滿足客戶各種內(nèi)存應(yīng)用場景需求，憑借64GB超大容量、低延遲及高耐久性達到國際領(lǐng)先水平。
投資建議：考慮到公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，同時布局算力ASIC芯片及企業(yè)級存儲模組（SSD+PCM）等新領(lǐng)域，具備稀缺性和高成長性。預(yù)計25-27年歸母凈利潤1.60/2.40/3.61億元，PE為38/25/17倍，維持“買入”評級。
風險提示事件：股權(quán)轉(zhuǎn)讓進度不及預(yù)期等、下游需求不及預(yù)期、新品推出不及預(yù)期等
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