>> 申萬宏源-千禾味業(yè)(603027)收入好于預(yù)期，經(jīng)營拐點已現(xiàn)-251104
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
大小： |
475KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司公布三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.9億，同比下降13.17%，歸母凈利潤2.6億，同比下降26.13%，扣非歸母凈利潤2.57億，同比下降26%；單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.7億，同比下降4.29%，歸母凈利潤0.86億，同比下降14.55%，扣非歸母凈利潤0.85億，同比下降14.82%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測收入下滑10%，歸母凈利潤下滑30%，公司經(jīng)營好于我們預(yù)期。
投資評級與估值：由于外部需求承壓和年初輿情事件影響，下調(diào)盈利預(yù)測，假設(shè)25年主要產(chǎn)品醬油/食醋收入同比下降9%/13%，26-27年恢復(fù)增長，醬油26-27年收入同比增長11%/9%，食醋同比增長11%/13%，預(yù)測25-27年歸母凈利潤分別為4.06、5.08和6.1億（前次為5.4億、6.1億、6.9億）同比變化為-21%、25%和20%，最新股價對應(yīng)25-27年P(guān)E估值分別為31x、25x、21x，維持增持評級。結(jié)合外部環(huán)境、行業(yè)競爭和公司經(jīng)營三重因素，我們認(rèn)為今年已是公司經(jīng)營底部，三季度公司收入恢復(fù)情況好于預(yù)期，建議積極關(guān)注公司后續(xù)收入表現(xiàn)。公司品牌定位健康調(diào)味品，過去憑借零添加系列取得了收入的大幅提升，未來將聚焦清潔配料表、有機等差異化定位，繼續(xù)推進全國化，中長期看仍具備良好的成長性。
三季度收入降幅收窄，新包裝推出上市。公司三季度收入下降4.29%，單二季度收入同比下降30%，收入降幅大幅收窄，公司品牌美譽度和渠道正快速修復(fù)。分產(chǎn)品看，前三季度醬油/食醋收入分別為12.6億，2.4億，分別同比下降12.3%和17.2%，第三季度醬油和食醋實現(xiàn)收入4.2億，0.8億，分別同比下降3.6%和6.9%，醬油恢復(fù)好于食醋。分渠道看，前三季度線上/線下渠道收入2.7億，16.8億，同比下降34%和9%，單三季度線上/線下收入0.7億、5.8億，同比變化-44%和3.7%，線下已恢復(fù)增長。從區(qū)域市場看，前三季度，核心市場西部、東部地區(qū)收入7億、4.7億，同比下降19%和下降5%，北部市場收入下降26.5%，受影響較大，而南部和中部地區(qū)同比變化0.1%和-1.3%，基本穩(wěn)定。三季度公司已完成線下新包裝產(chǎn)品上市，突出清潔配料表的差異化定位，梯媒廣告已在全國部分重點城市上線，可積極關(guān)注后續(xù)動銷反饋。
三季度公司毛利率為39%，同比提升1.5pct，主要受益成本下降。三季度銷售費用率、管理費用率分別為16.9%和3.7%，分別同比2pct和-0.2pct，銷售費用率的明顯提升主因收入規(guī)模下降，同時由于新包裝上市和品牌恢復(fù)，公司加大營銷投入。三季度公司凈利率12.9%，同比下降1.5pct，主因銷售費用率提升。
核心假設(shè)風(fēng)險：食品安全事件
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