>> 華鑫證券-安琪酵母(600298)公司事件點評報告：海外維持高增，成本紅利釋放-251104
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
大小： |
489KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年10月29日，安琪酵母發(fā)布2025年三季報。2025Q1-Q3總營業(yè)收入117.86億元（同增8%），歸母凈利潤11.16億元（同增17%），扣非凈利潤9.65億元（同增15%）。其中2025Q3總營業(yè)收入38.87億元（同增4%），歸母凈利潤3.17億元（同增21%），扣非凈利潤2.23億元（同減8%）。
投資要點
▌成本位于周期底部，盈利能力優(yōu)化
2025Q3毛利率同增3pct至24.43%，主要系糖蜜成本下降疊加海運(yùn)費(fèi)壓力減輕所致，預(yù)計未來1-2年內(nèi)糖蜜價格仍處于周期底部位置，疊加公司水解糖成本托底，預(yù)計后續(xù)公司持續(xù)鎖定毛利率優(yōu)勢。2025Q3銷售/管理費(fèi)用率分別同增1pct/1pct至6.24%/3.77%，凈利率同增1pct至8.24%，盈利能力持續(xù)提升。
▌主業(yè)穩(wěn)步增長，海外延續(xù)高增
分產(chǎn)品來看，2025Q3酵母及深加工產(chǎn)品營收26.45億元（同增2%），主要系量增貢獻(xiàn)，隨著子公司擴(kuò)建與云南普洱二期建設(shè)推進(jìn)，產(chǎn)能預(yù)計持續(xù)釋放；2025Q3制糖產(chǎn)品營收2.56億元（同減17%），2025Q3食品原料營收5.61億元，公司積極推進(jìn)戰(zhàn)略新品酵母蛋白推廣動作，依托原有渠道資源進(jìn)行市場導(dǎo)入，多家客戶保持穩(wěn)定合作。分區(qū)域來看，2025Q3國內(nèi)/國外營收分別為21.90/16.87億元，分別同比-3%/+18%，截至2025Q3，國內(nèi)/海外經(jīng)銷商數(shù)量較2025H1末分別凈增加173/192家至18419/6535家，國內(nèi)受下游烘焙需求疲軟影響，營收相對承壓，海外中東、非洲、東南亞、中亞等市場延續(xù)高增，2025年初俄羅斯、埃及產(chǎn)線投產(chǎn)，發(fā)揮海外低價原料與運(yùn)費(fèi)優(yōu)勢，印尼工廠預(yù)計2026年投產(chǎn)，后續(xù)公司持續(xù)通過海外擴(kuò)產(chǎn)/并購等動作提升全球競爭力。
▌盈利預(yù)測
國內(nèi)年初推進(jìn)事業(yè)部架構(gòu)調(diào)整，Q1磨合期結(jié)束后，中后臺效率持續(xù)提升，目前糖蜜價格下行趨勢延續(xù)，伴隨各項目建成投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸逐漸突破，預(yù)計業(yè)績持續(xù)改善。根據(jù)2025年三季報，我們預(yù)計2025-2027年EPS分別為1.80/2.17/2.53元（前值為1.81/2.06/2.31元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為21/18/15倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、原材料價格波動、海外拓展不及預(yù)期等。
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