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本期投資提示：
　　 2025Q1-3建筑行業(yè)收入和利潤承壓。2025Q1-3建筑行業(yè)主要上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.52萬億，同比-5.2%，歸母凈利潤1189億，同比-9.0%，2025Q1/Q2/Q3單季營業(yè)收入1.84萬億/1.91萬億/1.76萬億，分別同比-6.2%/-5.2%/-4.3%，歸母凈利潤444億/431億/314億，分別同比-8.8%/-3.9%/-15.3%。綜合看，2025年前三季度建筑企業(yè)收入、利潤延續(xù)承壓態(tài)勢，一方面受地方政府債務(wù)壓力及房地產(chǎn)行業(yè)下行等因素影響，另一方面則與建筑企業(yè)根據(jù)市場形勢，主動放緩規(guī)模增長，聚焦資產(chǎn)質(zhì)量提升有關(guān)。
　　 2025Q1-3行業(yè)毛利率、凈利率相對平穩(wěn)。2025Q1-3行業(yè)毛利率9.8%，較去年同期-0.1pct，凈利率2.16%，較去年同期-0.09pct。分季度看，25Q1/Q2/Q3單季毛利率9.1%/10.7%/9.6%，分別同比-0.1pct/-0.3pct/+0.1pct，單季歸母凈利率2.41%/2.26%/1.78%，分別同比-0.07pct/+0.03pct/-0.23pct。2025Q1-3行業(yè)毛利率、凈利率相對平穩(wěn)，主要系公司強化成本管控，費用及減值規(guī)模有所收縮。
　　 2025Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善。2025Q1-3行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-4047億，同比少流出707億，分季度看，25Q1/Q2/Q3建筑企業(yè)單季經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比變動-103億/+253億/+557億。25Q1/Q2/Q3收現(xiàn)比分別為103%/87%/108%，分別同比變動+0.85pct/+11.65pct/-2.69pct，付現(xiàn)比分別為123%/91%/105%，分別同比變動+1.00pct/+13.98pct/-6.36pct。我們認為，受益地方政府化債政策，以及企業(yè)強化現(xiàn)金流把控，2025Q1-3行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流同比有所改善，但仍需關(guān)注后續(xù)化債及財政資金到位情況。
　　 2025Q1-3行業(yè)ROE同比-0.53pct。2025Q1-3行業(yè)整體ROE為3.36%，同比-0.53pct，其中行業(yè)扣非凈利率同比-0.12pct，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比-0.06，權(quán)益乘數(shù)同比+0.24。行業(yè)投資下行壓力背后板塊盈利能力承壓。我們認為行業(yè)投資減弱，企業(yè)回款壓力背后對應(yīng)費用及減值增多，綜合影響下行業(yè)ROE承壓。
　　投資分析意見：收入降幅收窄，現(xiàn)金流改善明顯，維持行業(yè)“看好”評級。2025Q1-3受地方政府債務(wù)壓力等影響，基建投資依然呈現(xiàn)一定壓力，在此背景下企業(yè)主動收縮規(guī)模，注重現(xiàn)金回款和成本管控。展望未來，我們認為隨著化債政策的不斷推進，以及中央財政為代表的“兩重”項目建設(shè)預計提速，25Q3行業(yè)收入降幅已有收窄，投資有望持續(xù)恢復，現(xiàn)金流進一步改善。低估值央企推薦中國化學、中國中鐵、中國鐵建，關(guān)注中國電建、中國能建、中國交建、中國中冶，東華科技，國企推薦建發(fā)合誠，四川路橋，安徽建工，關(guān)注新疆交建，民營類企業(yè)推薦志特新材、鴻路鋼構(gòu)，關(guān)注中巖大地、深圳瑞捷、華陽國際，國際工程企業(yè)推薦中鋼國際、中材國際。
　　風險提示：經(jīng)濟恢復不及預期，基建投資不及預期，上市公司訂單低于預期。