>> 申萬宏源-證券行業(yè)券商板塊9M25業(yè)績綜述：市場交投熱度帶動業(yè)績?nèi)缙诟咴觯?jīng)營質(zhì)效齊升-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 1372KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
羅鉆輝,金黎丹 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績概覽：9M25，43家上市券商（含東方財富）總資產(chǎn)較24年末+21%，凈利潤同比+66%，自營及經(jīng)紀(jì)為業(yè)績核心增量。
3Q25末，43家上市券商（含東方財富）合計總資產(chǎn)15.3萬億元/較年初+21%，較2Q25末+9%；合計歸母凈資產(chǎn)2.9萬億元；市場回暖背景下，43家上市券商9M25合計實現(xiàn)營業(yè)收入4311億元/同比+43%；合計歸母凈利潤1729億元/同比+66%；3Q25單季行業(yè)營業(yè)收入1724億元/同比+28%/環(huán)比+33%；3Q25單季歸母凈利潤714億元/同比+93%/環(huán)比+29%。歸母凈凈利潤增速快于營收增速。
自營投資&經(jīng)紀(jì)為業(yè)績核心增量。主營收入拆分如下（剔除其他手續(xù)費及長股投）：1）輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入1184億元/yoy+75% /占比28%，投行業(yè)務(wù)收入252億元/yoy+23% /占比6%，資管業(yè)務(wù)收入333億元/yoy+2% /占比8%。輕資本業(yè)務(wù)受益于市場交投熱度，全業(yè)務(wù)線同比實現(xiàn)正增。2）資本金業(yè)務(wù)：自營業(yè)務(wù)收入（不含長股投）1849億元/yoy+42%/占比44%，主因1H25市場呈現(xiàn)股債雙牛格局，3Q25權(quán)益市場表現(xiàn)亮眼；利息凈收入363億元/yoy+55% /占比9%。
經(jīng)營提質(zhì)增效，ROE及杠桿同增，管理費率及減值損失同降。ROE：除華泰證券外其余42家均有改善，華泰主因9M24出售Assetmark產(chǎn)生一次性收益推高ROE基數(shù)，8家標(biāo)的9M25ROE（未年化）8%+。經(jīng)營杠桿及投資杠桿：3Q25末證券行業(yè)經(jīng)營杠桿4.18倍，較2Q25末提升0.26倍；投資杠桿2.51倍，較2Q25末提升0.05倍。管理費率&減值損失：43家上市券商管理費率為49%，同比-8pct。
資本金業(yè)務(wù)：金融投資的股債配置結(jié)構(gòu)平衡迎驗證，兩融業(yè)務(wù)規(guī)模創(chuàng)歷史新高。
金融投資雙位數(shù)擴表，權(quán)益類資產(chǎn)為主要增配方向：43家上市券商口徑（含東方財富）3Q25末金融投資資產(chǎn)7.2萬億元/較2Q25年末+4%。權(quán)益類資產(chǎn)為核心增配方面，43家上市券商中有37家母公司口徑的自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本指標(biāo)較1H25抬升。
信用業(yè)務(wù)兩融規(guī)創(chuàng)新高，利息凈收入同比高增：市場交投回暖，投資者風(fēng)險偏好回升，A股兩融余額上行突破2.4萬億元。9M25證券行業(yè)利息凈收入363億元，同比+55%。國泰海通、華泰證券、中國銀河收入排名行業(yè)前三。
輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)：市場回暖驅(qū)動經(jīng)紀(jì)收入同比高增，投行低基數(shù)下同比回暖。
經(jīng)紀(jì)：43家上市券商（含東方財富）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入/同比+75%；3Q25行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入550億元/同比+161%/qoq+69%。9M25市場日均股基成交額19297億元/同比+110%；3Q25市場日均股基成交額24903億元/同比+210%。
投行：股權(quán)融資規(guī)模低基數(shù)下修復(fù)，集中度邊際提升，IPO、再融資、債承CR5分別為46.1%、58.7%、34.0%。
資管：市場及新發(fā)回暖背景下重視公募對券商業(yè)績貢獻，華夏基金（中信證券持股62.2%）、易方達（廣發(fā)持股22.7%）非貨基規(guī)模超萬億。
投資分析意見：看好券商板塊，從短-中-長期角度看行業(yè)景氣度均處于上行通道，當(dāng)前券商板塊呈現(xiàn)量價背離階段，配置性價比較高。我們從競爭格局贏家、Beta放大器、Alpha領(lǐng)跑者三個維度，對券商板塊內(nèi)43只個股優(yōu)中選優(yōu).
競爭格局贏家：推薦國泰海通、中信證券、華泰證券；Beta放大器：我們推薦公募業(yè)績貢獻彈性強的廣發(fā)證券、東方證券；Alpha領(lǐng)跑者：我們推薦已在境內(nèi)外打造其投行品牌優(yōu)勢的中金公司H、國際業(yè)務(wù)率先走出中國香港舒適圈，在東南亞市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率靠前的中國銀河A+H。此外，中小券商中建議關(guān)注興業(yè)證券、東興證券等；互聯(lián)網(wǎng)券商關(guān)注指南針、同花順。
風(fēng)險提示：債市環(huán)境調(diào)整對券商債券自營的侵蝕；券商間并購重組推進不及預(yù)期；部分券商存在因并購重組產(chǎn)生商譽或其他資產(chǎn)減值計提的風(fēng)險；市場股基成交大幅下行，居民存款搬家進程放緩。
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