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本期投資提示：
　　電力：綠證市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升。2025年10月30日，國(guó)家能源局發(fā)布最新數(shù)據(jù)：2025年9月，全國(guó)核發(fā)綠色電力證書(shū)（綠證）2.29億個(gè)，涉及可再生能源發(fā)電項(xiàng)目30.65萬(wàn)個(gè)，其中可交易綠證1.58億個(gè)，占比68.86%。2025年1-9月，累計(jì)核發(fā)綠證21.08億個(gè)，可交易量達(dá)14.35億個(gè)。綠證市場(chǎng)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的良好態(tài)勢(shì)。下一步，期待綠證需求的培育情況，推動(dòng)綠證市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。期待《可再生能源電力消費(fèi)最低比重目標(biāo)和可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重制度實(shí)施辦法》的出臺(tái)，對(duì)更多重點(diǎn)用能行業(yè)提出可再生能源電力消費(fèi)最低比重目標(biāo)要求，進(jìn)一步拓展綠證應(yīng)用場(chǎng)景。期待綠證綠電市場(chǎng)交易機(jī)制的推進(jìn)，有序推進(jìn)分布式發(fā)電項(xiàng)目的綠證核發(fā)，開(kāi)展綠證價(jià)格監(jiān)測(cè)并提出綠證價(jià)格指數(shù)。
　　天然氣：全球氣價(jià)漲跌互現(xiàn)，美國(guó)氣價(jià)漲至近半年高位。截至10月31日，美國(guó)Henry Hub現(xiàn)貨價(jià)格為$3.57/mmBtu，周度環(huán)比漲幅11.16%；荷蘭TTF現(xiàn)貨價(jià)格為€30.35/MWh，周度環(huán)比跌幅5.42%。英國(guó)NBP現(xiàn)貨價(jià)格73.15 pence/therm，周度跌幅5.42%。東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)格為$11.10/mmBtu，周度環(huán)比跌幅0.89%。LNG全國(guó)出廠價(jià)4407元/噸，周度環(huán)比漲幅3.11%。近期美國(guó)天然氣庫(kù)存穩(wěn)步提升，但隨著LNG原料氣需求創(chuàng)歷史新高疊加天然氣產(chǎn)量小幅下滑，美國(guó)氣價(jià)持續(xù)回升并創(chuàng)近半年來(lái)新高。本周歐洲天然氣供需相對(duì)平穩(wěn)，11月起LNG供給預(yù)計(jì)持續(xù)提升，歐洲天然氣價(jià)格窄幅震蕩。近期東北亞需求有所回升但整體仍偏弱，疊加包括日本在內(nèi)的國(guó)家?guī)齑婢佑诟呶唬瑬|北亞LNG價(jià)格小幅回落。
　　天然氣：9月全國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比回落，四季度低基數(shù)下城燃銷氣增速或提升。2025年9月，全國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量331.9億m3，同比下降1.6%，1-9月消費(fèi)量達(dá)3177.5億m3，同比下降0.2%。9月天然氣增速轉(zhuǎn)負(fù)主要系工業(yè)用氣需求受消費(fèi)端疲軟拖累。展望未來(lái)，拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致冷冬概率較高，有望帶動(dòng)供暖需求提升?？紤]到2024/25冬季氣溫較高導(dǎo)致同期供暖需求較弱，低基數(shù)及高需求預(yù)期下，4Q25及1Q26城燃銷氣增速有望快速提升。隨著近期國(guó)際油價(jià)中樞整體下降，利好掛鉤油價(jià)長(zhǎng)協(xié)資源成本回落，利好我國(guó)進(jìn)口天然氣綜合成本下降。成本回落利好需求長(zhǎng)期回歸，疊加價(jià)改穩(wěn)步推進(jìn)，城燃行業(yè)量利回升仍值得期待。
　　投資分析意見(jiàn)：1）水電：秋汛來(lái)水偏豐，扭轉(zhuǎn)Q3水電發(fā)電形勢(shì)，大水電具有梯級(jí)聯(lián)調(diào)的增發(fā)效益，發(fā)電穩(wěn)定增長(zhǎng)，降息利好財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，推薦國(guó)投電力、川投能源、長(zhǎng)江電力、華能水電。2）綠電：各地新能源入市規(guī)則陸續(xù)推出，存量項(xiàng)目收益率穩(wěn)定性增強(qiáng)，綠證等環(huán)境價(jià)值釋放后長(zhǎng)期增加綠電運(yùn)營(yíng)商回報(bào)，風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)高且出力曲線與負(fù)荷曲線更匹配，盈利能力更為穩(wěn)定，建議關(guān)注新天綠色能源、福能股份、龍?jiān)措娏?、華潤(rùn)電力、三峽能源。3）核電：2022-2024年分別核準(zhǔn)新增10、10、11臺(tái)機(jī)組，2025年已核準(zhǔn)10臺(tái)機(jī)組延續(xù)高速核準(zhǔn)節(jié)奏，建議關(guān)注中國(guó)核電、中國(guó)廣核（A+H）。4）火電：煤價(jià)下跌后部分電價(jià)穩(wěn)定地區(qū)火電盈利能力大幅改善，降息周期中財(cái)務(wù)費(fèi)用還有下降空間，推薦國(guó)電電力、華電國(guó)際、建投能源。5）電源裝備：雅下工程開(kāi)工，推動(dòng)需求長(zhǎng)期釋放，推薦東方電氣及哈爾濱電氣。6）氣電：廣東容量電費(fèi)提升將提振廣東氣電盈利穩(wěn)定性。建議廣州發(fā)展、深圳能源、深圳燃?xì)?、粵電力A。2）天然氣：降本+居民氣價(jià)改利好城燃公司盈利能力回升，油價(jià)回落LNG供給提升利好城燃持續(xù)降本，長(zhǎng)期看好優(yōu)質(zhì)港股城燃企業(yè)昆侖能源、新奧能源、香港中華煤氣、港華智慧能源、華潤(rùn)燃?xì)?、中?guó)燃?xì)?。同時(shí)推薦產(chǎn)業(yè)一體化天然氣貿(mào)易商新奧股份、新天綠色能源、深圳燃?xì)狻?）環(huán)保：受益化債+互換便利推進(jìn)，關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健的高股息標(biāo)的，推薦光大環(huán)境、洪城環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)、永興股份、瀚藍(lán)環(huán)境、興蓉環(huán)境、軍信股份、粵海投資、綠色動(dòng)力；SAF持續(xù)量?jī)r(jià)齊升，建議關(guān)注SAF標(biāo)的嘉澳環(huán)保、海新能科、鵬鷂環(huán)保，UCO原料端建議關(guān)注山高環(huán)能、朗坤環(huán)境。4）熱電聯(lián)產(chǎn)+高股息：物產(chǎn)環(huán)能；可控核聚變低溫環(huán)節(jié)：中泰股份、冰輪環(huán)境；氫能制氫環(huán)節(jié)：建議關(guān)注華光環(huán)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)順價(jià)機(jī)制落地情況不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新能源發(fā)電業(yè)務(wù)環(huán)境價(jià)值兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)。